食品飲料漲價潮：提價進(jìn)入第一階段，別立刻指望業(yè)績

近期食品飲料行業(yè)迎來漲價潮，多個下游消費(fèi)龍頭宣布漲價，包括不限于洽洽食品、海天調(diào)味品、帝歐家居、東鵬瓷磚、好麗友等。

10月27日晚間，酒館界的拼多多——海倫司發(fā)布了一封“致歉信”，稱由于近期原材料、包裝、物流等成本的上漲，產(chǎn)品進(jìn)行價格上調(diào)，預(yù)計(jì)本次漲價會給用戶每人次的消費(fèi)帶來1塊左右的負(fù)擔(dān)。

針對近期食品飲料漲價潮，招商證券分析認(rèn)為，本輪成本推動型提價，與上一輪相比，成本壓力更大、需求恢復(fù)更慢，預(yù)計(jì)21Q4-22年初板塊迎來提價潮，但未來1-2個季度處于過渡期，業(yè)績預(yù)期不宜過高。

宏觀環(huán)境：PPI向CPI傳導(dǎo)，需求仍不明朗

年內(nèi)PPI快速上漲，向CPI傳導(dǎo)逐漸顯現(xiàn)。通常情況下，PPI可以通過成本推動、影響替代品價格、拉動需求等途徑直接或間接向CPI傳導(dǎo)，近期部分消費(fèi)品企業(yè)也相繼傳出提價的消息，后續(xù)隨著原料、包材、運(yùn)費(fèi)等成本上漲，價格將繼續(xù)向下游傳導(dǎo)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇供給端好于需求端，消費(fèi)品需求仍有缺口。受中秋國慶雙節(jié)推動，整體消費(fèi)有所復(fù)蘇。但相比正常水平仍有缺口。消費(fèi)需求短期有邊際改善，但全面復(fù)蘇仍需等待，因此對板塊內(nèi)公司的短期業(yè)績保持謹(jǐn)慎。

歷史復(fù)盤：16-17年成本推動的漲價潮

復(fù)盤16-17年：原材料價格先行上漲，包材、運(yùn)費(fèi)漲幅隨后擴(kuò)大。

農(nóng)產(chǎn)品和包材成本全面上行，企業(yè)提價轉(zhuǎn)移成本壓力。面臨成本上漲帶來的經(jīng)營壓力，2016年開始部分企業(yè)通過提價向下傳導(dǎo)，行業(yè)迎來一輪漲價潮。

一般情況下提價消息對短期股價均有催化作用。回顧上述企業(yè)提價前后股價波動，提價催化下，通常股價短期會迎來一波行情，但反應(yīng)較為迅速，持續(xù)時間十幾天到1-2個月不等。

需求全面復(fù)蘇，提價傳導(dǎo)順暢，業(yè)績隨之改善。17年二季度開始，大眾品需求逐漸走向復(fù)蘇，需求支撐下，提價傳導(dǎo)順暢，業(yè)績兌現(xiàn)較快，提價當(dāng)季以及后續(xù)季度收入、毛利率跟隨改善。

股價表現(xiàn)看：提價初期，事件驅(qū)動下，股價上行快、波動大；業(yè)績兌現(xiàn)期，斜率放緩，空間依然可觀。提價初期，消息催化下，提價企業(yè)當(dāng)月股價均快速上漲。后續(xù)1-1.5年的業(yè)績兌現(xiàn)期，股價走勢與價格傳導(dǎo)和業(yè)績兌現(xiàn)度相關(guān)，上漲斜率相對放緩，但回報空間依然可觀，業(yè)績雙擊下漲幅更高。

本輪上漲：原料包材相繼上漲，業(yè)績承壓提價啟動

H1大宗商品價格快速上漲，H2包材、運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上行。進(jìn)入三季度以來，大豆、大麥、豆油、生鮮乳等原材料成本漲幅環(huán)比有所回落，但PET、鋁錠等包材成本，以及海運(yùn)費(fèi)用漲幅依然居高不下，甚至呈現(xiàn)環(huán)比加速的趨勢。包材、運(yùn)費(fèi)價格大幅上漲帶來的影響是全行業(yè)的，波及面比原材料成本上漲更大。

需求較弱，成本上漲，多數(shù)大眾品企業(yè)盈利承壓。今年大眾品整體需求恢復(fù)相對疲軟的背景下，原材料及包材成本大幅上漲，企業(yè)盈利能力普遍下滑，經(jīng)營壓力明顯加大。三季度以來需求尚未全面恢復(fù)，部分原料成本漲幅放緩，但包材、運(yùn)費(fèi)依然快速上漲，市場對大眾品板塊三季度業(yè)績預(yù)期依然較低。

成本推動提價，招商證券預(yù)計(jì)21Q4-22年初板塊迎來提價潮。一方面，Q3以來，影響全行業(yè)成本的包材、運(yùn)費(fèi)價格繼續(xù)大幅上漲，如PET、鋁錠、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)等；另一方面，一般大企業(yè)部分原材料鎖價約半年，部分發(fā)酵型產(chǎn)品同樣存在經(jīng)營周期，21H1鎖定價格的低價原材料消耗完畢，新采購價格開始上升。

后續(xù)展望：進(jìn)入第一階段，關(guān)注股價催化史

成本推動型提價存在三個階段，當(dāng)前處于第一階段。不同上一輪，企業(yè)17/18年提價時需求已開始全面復(fù)蘇，傳導(dǎo)順暢。本輪大眾品提價明顯是由成本驅(qū)動（成本壓力大于上一輪），需求端表現(xiàn)仍然較弱，尚未完全恢復(fù)，從企業(yè)經(jīng)營層面看傳導(dǎo)相對不會特別順暢，提價效果短期內(nèi)也較難直接反映在業(yè)績上，招商證券認(rèn)為本輪成本驅(qū)動型提價可分為三個階段，當(dāng)前處于第一階段：

1）提價啟動，股價催化。隨著成本尤其是包材、運(yùn)費(fèi)等全行業(yè)性的成本持續(xù)上漲，企業(yè)業(yè)績承壓，在龍頭帶領(lǐng)下，行業(yè)迎來提價潮。事件驅(qū)動下，股價反應(yīng)較為激烈，短期存在一波估值提升的行情，尤其是低估值公司有望迎來股價反彈，16-17年提價潮復(fù)盤中同樣存在提價事件催化的第一階段。此外，建議關(guān)注競爭格局好的龍頭企業(yè)，有望率先開啟提價。

2）提價過渡期，業(yè)績預(yù)期不宜過高。三季度大眾品需求恢復(fù)速度慢于此前預(yù)期，全面復(fù)蘇還要繼續(xù)等待，包材、運(yùn)費(fèi)成本上漲趨勢未見拐點(diǎn)，原材料漲幅雖然放緩，但同比依然上漲，因此未來1-2個季度處于提價過渡期，企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大。需求未完全恢復(fù)情況下，建議降低21年Q3、Q4以及22年Q1業(yè)績預(yù)期，警惕估值較高、預(yù)期較高的個股業(yè)績支撐不夠的可能風(fēng)險。

3）提價傳導(dǎo)完畢，需求或成本迎來拐點(diǎn)，利潤彈性釋放。提價順利傳導(dǎo)后，若行業(yè)需求全面恢復(fù)，收入增速好轉(zhuǎn)，或者成本端迎來拐點(diǎn)，提價效應(yīng)將充分釋放，利潤彈性更大，股價在業(yè)績驅(qū)動下再迎來一波行情。建議關(guān)注前期成本壓力下，競爭優(yōu)勢強(qiáng)化、份額逆勢提升的龍頭企業(yè)。

基于成本推動型提價的三個階段，短期看，關(guān)注提價催化，尤其是低估值、格局佳公司的反彈行情。當(dāng)前成本推動型提價進(jìn)入第一階段，板塊內(nèi)企業(yè)迎來提價潮，關(guān)注事件驅(qū)動下的估值提升，尤其是前期回調(diào)較多、當(dāng)前估值低位、競爭格局佳的公司。同時對業(yè)績預(yù)期仍相對謹(jǐn)慎，對于估值較高、預(yù)期較高的股票，警惕過渡期業(yè)績支撐不夠的風(fēng)險。

中長期看，階段性調(diào)整后行業(yè)加速集中，把握提價效應(yīng)釋放帶來的投資機(jī)會。成本上行周期企業(yè)經(jīng)營壓力加大，但也加快了行業(yè)出清的速度，利好龍頭企業(yè)份額提升。以調(diào)味品行業(yè)為例，09、12以及16-17年，成本上漲背景下，市場集中度、龍頭企業(yè)市占率均加速提升。22年密切跟蹤需求以及成本拐點(diǎn)何時到來，把握提價效應(yīng)釋放、利潤彈性超預(yù)期帶來的投資機(jī)會。

本文作者：招商證券于佳琦團(tuán)隊(duì)，文章來源：招商食品飲料，原文標(biāo)題：《【招商食品 | 專題】食品飲料行業(yè)：成本推動型提價進(jìn)入第一階段》

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