逆勢的豬周期：豬價可能在醞釀一輪超級行情

豬周期是指豬價在每3-4年的時間內(nèi)會完成一輪漲跌的過程，其波動原理基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的蛛網(wǎng)模型，但又因生豬從入欄到出欄需滿足一個相對固定的成長周期，因此豬周期的直徑被拉得比較長。

一個更加簡單的規(guī)律是：能繁母豬的補(bǔ)欄量決定了未來生豬的出欄情況，進(jìn)而影響了市場豬肉價格，然而，因養(yǎng)殖技術(shù)的提升，這個時間差從1年縮短到7個月前后。

當(dāng)前豬周期的核心矛盾是：目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點(diǎn)，但生豬存欄的增長速度仍然處于高位。

這主要原因是我國目前生豬產(chǎn)能還是散戶主導(dǎo)，生產(chǎn)上具有無序性。2021年初由于行業(yè)對供給能力的錯誤預(yù)期，能繁母豬的過度補(bǔ)欄導(dǎo)致現(xiàn)在的生豬存欄量的慣性增長，按照時間計算，本輪補(bǔ)欄將導(dǎo)致今年年底迎來生豬出欄的高峰。

但無論如何，一輪生豬的去欄周期應(yīng)不可避免：

1）生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價格至少現(xiàn)在面臨著一個增長速度由跌至穩(wěn)的小拐點(diǎn)，目前豬肉同比價格已經(jīng)位于底部區(qū)間；

2）除了糧食成本之外，當(dāng)前的人工、藥物及水電暖成本也漲了不少，導(dǎo)致當(dāng)前的豬糧比價平衡點(diǎn)比17-18年提高了不少，如果當(dāng)前生豬行業(yè)想轉(zhuǎn)虧為盈，豬肉價格需漲近50%，這至少在短期很難做到；

3）在如此巨大的養(yǎng)殖虧損幅度上，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，其實都難以撐太久。事實上去產(chǎn)能已經(jīng)開始，而大型養(yǎng)殖企業(yè)早在21年初就已經(jīng)開始去產(chǎn)能。

當(dāng)然，當(dāng)前的政策導(dǎo)向也在推動豬價企穩(wěn)：

1）自7月以來，我們已經(jīng)進(jìn)行了兩輪豬肉收儲，雖規(guī)模不大，但起碼對于產(chǎn)業(yè)是一個信號；

2）此外，可能是因前年豬肉價格過高，去年我國生豬的進(jìn)口量異常之大，但今年的進(jìn)口量同比降得很快。

豬肉反轉(zhuǎn)的核心邏輯還是去欄，這一輪一旦去欄的趨勢形成，我們預(yù)計力度不?。?/strong>

1）過去這一輪生豬補(bǔ)欄應(yīng)是過度的，當(dāng)前的生豬存欄量已經(jīng)近4.4億頭，這是2014年以來的最高水平；

2）在2018年生豬存欄量在3.3億頭附近時，生豬養(yǎng)殖都有可能虧損，何況當(dāng)前的豬料比價平衡點(diǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時；

3）我們預(yù)期后續(xù)的生豬存欄量至少會有25%的下降，一旦這個降速出現(xiàn)，這對應(yīng)著豬肉價格的增長速度約為90%。

4）豬企股票的行情往往出現(xiàn)在豬周期的早期，按時間推算，現(xiàn)在可以開始逐漸關(guān)注生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

在這種級別的行情下，我們預(yù)計雞肉價格因替代效應(yīng)也會出現(xiàn)不小幅度的上漲。

歷史上的豬周期

1.生豬產(chǎn)業(yè)鏈的基本邏輯

豬周期是指豬價周期性的波動規(guī)律，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上的蛛網(wǎng)模型，本質(zhì)上是由利潤來調(diào)節(jié)供需變化，并最終反映到價格波動上的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。

豬周期的一般表現(xiàn)形式為：豬價上漲—母豬存欄增加—生豬供應(yīng)增加—豬價下跌—母豬被淘汰—蒸煮供應(yīng)減少—豬價上漲，其核心動力是生產(chǎn)主體對養(yǎng)殖利潤的追逐，簡單的說就是“追漲殺跌，價賤傷農(nóng)”。由于從母豬到生豬出欄有12-14個月的成長周期，生豬產(chǎn)能的增加和減少有較長的滯后期，這也是豬周期普遍持續(xù)時間較長的原因。

2.豬肉周期復(fù)盤

回顧歷史，自2006年以來，豬肉價格經(jīng)歷了四個周期。2006年6月-2010年4月：藍(lán)耳病推動豬價上漲。2010年5月-2014年4月：典型內(nèi)生動力的豬周期。2014年5月-2018年5月：當(dāng)環(huán)保政策壓制補(bǔ)欄動力。2018年6月-至今：非洲豬瘟來勢洶洶。

供給端：主導(dǎo)豬肉價格波動的因素

1.能繁母豬存欄量是豬肉價格的先行指標(biāo)

能繁母豬存欄量變化決定了一年后生豬出欄量。從能繁母豬補(bǔ)欄到商品豬出欄一般要經(jīng)歷受孕、妊娠、育肥等環(huán)節(jié)，生長周期一般在10-14個月，即當(dāng)養(yǎng)殖戶決定補(bǔ)欄能繁母豬之后，需要10-14個月才能傳導(dǎo)到生豬出欄量，而生豬出欄量與豬肉價格呈反比，因此能繁母豬的補(bǔ)欄量決定了一年后生豬的出欄數(shù)據(jù)，進(jìn)而影響了市場豬肉價格。歷史上看，豬價從上行到觸頂回落的平均時間是17個月。

事實上本輪周期情況略有不同，由于本輪周期期初的供給短缺是非洲豬瘟造成的大范圍死亡，且由于暫時沒有有效的治療方法，生豬養(yǎng)殖存在恐慌性去產(chǎn)能，這導(dǎo)致本輪去化速度更快且幅度更大，價格高點(diǎn)遠(yuǎn)高于之前，同時從豬價上行到觸頂?shù)某掷m(xù)時間也維持了27個月。在高額的豬價之下，能繁母豬的補(bǔ)欄力度也遠(yuǎn)高于之前。

由于養(yǎng)殖技術(shù)的提升，母豬存欄量領(lǐng)先生豬出欄價格的時滯關(guān)系有縮短的趨勢。以本輪豬肉周期為例，2019年8月能繁母豬存欄量同比降幅最大為-38.9%，隨后開始反彈，而僅在2020年3月豬肉價格增幅最大，隨即快速下跌，生豬產(chǎn)能釋放時間縮短到了約7個月。

出現(xiàn)這種情況的主要原因為養(yǎng)殖技術(shù)的提高，例如 PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)=母豬年產(chǎn)胎數(shù)*母豬平均窩產(chǎn)胎數(shù)*哺乳仔豬存活數(shù)）、提高 MSY（每頭母豬每年出欄肥豬數(shù)=PSY*育肥豬成活率）、縮短生豬出欄日齡等方式，均縮短了生豬生產(chǎn)周期。

2.養(yǎng)殖利潤是補(bǔ)欄的決定性因素

目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點(diǎn)。豬糧比指的是生豬價格和玉米價格的比值，由于飼料占豬肉生產(chǎn)成本的50%左右，豬糧比成為了衡量養(yǎng)殖成本的指標(biāo)。

根據(jù)今年6月9日發(fā)改委等五部門頒布的《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》，將盈虧平衡時的豬糧比從1:6上調(diào)到1:7，對應(yīng)的豬肉價格在18-19元/千克之間。從歷史數(shù)據(jù)看，目前豬糧比處在歷史低位，僅在1:5左右，對應(yīng)的豬肉價格為13元/千克，即每賣一千克豬肉虧本5-6元。

從生豬存欄和豬糧比來看，兩者之間出現(xiàn)了較大裂口。從歷史看，豬糧比和生豬存欄的增長率是呈反向關(guān)系，即生豬存欄量下降會導(dǎo)致豬肉價格上漲，豬糧比上升，養(yǎng)豬的利潤增加，進(jìn)而導(dǎo)致存欄量再次增加，豬肉價格下跌，豬糧比下降。

當(dāng)前的豬糧比處在歷史低位，而去欄量卻微不足道，這讓二者之間出現(xiàn)了較大裂口，這個裂口是不穩(wěn)定的，在生豬養(yǎng)殖利潤微薄的情況下，生豬存欄的增長不可能還在歷史高位，因此缺口將會被回補(bǔ)，回補(bǔ)力量將會由市場和政府共同決定。

玉米價格是影響豬糧比的重要因素。玉米價格升高會拉低豬糧比。2020年之后，在國際上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗蟲災(zāi)害、東南亞旱災(zāi)、糧食危機(jī)傳言等因素，在國內(nèi)受飼料需求增長，目前玉米價格整體處在高位水平。

此外，河南作為我國糧食主產(chǎn)區(qū)之一，由于此前的洪澇災(zāi)害，玉米生產(chǎn)受到影響，因此階段性的玉米供應(yīng)端有壓力。隨著秋糧上市臨近，玉米價格開始出現(xiàn)了加速下跌。此外，國家對糧食價格有所調(diào)控，玉米價格長期看也將回落。

國內(nèi)玉米庫存量充足且處于高位，目前處于去庫之中，價格有望趨勢線下跌。自1999年開始，我國糧食產(chǎn)量連續(xù)5年下降，雖然2004年糧食直補(bǔ)、免除農(nóng)業(yè)稅等措施促使糧食扭跌轉(zhuǎn)增，但人口的增長使得人均糧食占有率仍較低。

2008年秋糧上市之際，我國推出玉米臨時收儲政策，2008到2016的8年間，我國玉米供給過剩2.61億噸，于是2016年取消了收儲制度，并開始逐年縮減玉米播種面積，2015至2020年，我國玉米播種面積從6.75億畝回落至6.32億畝。從庫存上看，2016年庫存2.23億噸，隨后開始逐年去化，目前庫存1.98億噸，仍處在較高位置。

今年我國玉米播種面積增加2109萬畝億應(yīng)對價格上漲。預(yù)計下一年度新糧總產(chǎn)量同比增長4.27%，為6年新高，且中儲糧玉米拍賣持續(xù)投放，短期供給寬松，玉米價格有望出現(xiàn)15-17年的趨勢線下跌。

3.生豬養(yǎng)殖集中度低，散戶主導(dǎo)產(chǎn)能變化

我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，整體呈上升趨勢。受資金、技術(shù)、人才等因素影響，我國傳統(tǒng)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)特點(diǎn)是小而散。

從養(yǎng)殖場規(guī)模來看，50頭以下的養(yǎng)殖場占比在2018年仍近95%，而500頭以上的中大型養(yǎng)殖場僅占比0.59%，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2019年12月數(shù)據(jù)，我國養(yǎng)豬場戶由2010年的6170萬戶下降到2019年的2600萬戶，養(yǎng)豬從業(yè)者進(jìn)一步減少，但生豬規(guī)模養(yǎng)殖比重由2010年的34.5%上升到2019年的52.3%，具體來看，行業(yè)前五大企業(yè)為牧原、正邦、溫氏、新希望和天邦，2016年CR5為3.54%，2020年上升為9.22%，行業(yè)集中度呈提升趨勢。

散養(yǎng)的成本比規(guī)模養(yǎng)殖略高，且擴(kuò)產(chǎn)處于無序轉(zhuǎn)態(tài)。根據(jù)測算，散養(yǎng)的成本比規(guī)模養(yǎng)殖的成本高18%，其中人工費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的最明顯，而飼料成本占比在50%左右，是最主要的成本來源，且不具有規(guī)模效應(yīng)（飼料成本的增加是線性的），這也是養(yǎng)殖業(yè)是為數(shù)不多的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的行業(yè)之一的主要原因。

此外，由于散戶養(yǎng)殖傾向于追漲殺跌，不具有行業(yè)數(shù)據(jù)的全局性和前瞻性，往往在利潤高時過量補(bǔ)欄，利潤低時過量去欄，形成了豬肉價格的跌宕起伏。

散戶的疫病防控能力差。疫病是養(yǎng)殖業(yè)的大敵，豬瘟、豬丹毒、肺疫、炭疽病等疾病造成大量生豬死亡，是行業(yè)去產(chǎn)能的最主要原因之一，2018年全年通報129起豬瘟，總共撲殺生豬102萬頭，并進(jìn)而帶來生豬產(chǎn)能下降，僅2018年3月的生豬產(chǎn)能就同比下降了21%，比去年同期減少870萬頭。

而散戶由于豬舍規(guī)劃不科學(xué)，及疫苗注射、疫病防控等均不成熟，很容易造成疫病傳染，蒙受巨大損失。

當(dāng)前豬肉價格需要漲價近50%才能夠轉(zhuǎn)虧為盈。除飼料成本外，今年由于原材料大幅漲價，人工藥物、水電成本也漲幅較大，導(dǎo)致現(xiàn)在的盈虧平衡點(diǎn)比17-18年也有所提高。

如果當(dāng)前生豬想要扭虧為盈，豬肉價格需要上漲至少50%，這在短期內(nèi)做到也有難度。

4.政策對價格形成具有指導(dǎo)作用

我國政府于2014年設(shè)置生豬環(huán)保，通過行政手段控制產(chǎn)能。2014年1月1日施行的《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》是國家第一部專門針對畜禽養(yǎng)殖污染防治的法規(guī)性文件。

2015-2018年，是禁養(yǎng)政策執(zhí)行最嚴(yán)格的幾年，《環(huán)境保護(hù)法》、《畜牧法》、《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南》等規(guī)定了禁養(yǎng)場所，在水源地、環(huán)境保護(hù)區(qū)、風(fēng)景名勝區(qū)、居民生活區(qū)、科技文化區(qū)及其他規(guī)定的場所不得設(shè)立養(yǎng)殖場，并對養(yǎng)殖場的關(guān)閉、搬遷及相關(guān)獎懲措施做出了一系列規(guī)定，在此期間我國生豬存欄量從近4億頭逐漸下滑至3.3億頭。

2018年之后環(huán)保政策放寬，在堅持環(huán)保的同時更加注重彈性管理，同時鼓勵養(yǎng)豬，保障生豬供給。

由于非洲豬瘟對我國生豬產(chǎn)能造成嚴(yán)重打擊，為了穩(wěn)定豬價，2018年開始，國家多部門相繼印發(fā)文件，出臺政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對新擴(kuò)建豬場予以適當(dāng)補(bǔ)助，支持防疫、環(huán)境控制、自動飼養(yǎng)等環(huán)節(jié)建設(shè)，同時延長貸款貼息期限，對生豬實施良種補(bǔ)貼等，對環(huán)保政策在執(zhí)行中“一刀切”等不合理的現(xiàn)象予以制度層面上的規(guī)范。

新的豬肉儲備政策出臺，宏觀調(diào)控手段日益完善。

1979年，針對我國幅員遼闊、自然災(zāi)害頻發(fā)的問題，國家建立儲備肉制度。在價格下跌時收儲，在遇到特定緊急情況或豬肉價格上漲較大時投放儲備肉，這一制度逐漸成為實施宏觀調(diào)控的重要手段。

2009年，發(fā)改委發(fā)布《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行）》，充分發(fā)揮政府豬肉儲備調(diào)節(jié)作用，并根據(jù)形勢變化于2012年和2015年兩次進(jìn)行修訂，形成了《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》。相關(guān)預(yù)案對于促進(jìn)生豬市場平穩(wěn)運(yùn)行、緩解價格周期性波動、保障居民豬肉消費(fèi)需要起到了積極作用，也為農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控積累了經(jīng)驗。

2021年6月9日，發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、市監(jiān)局等部門聯(lián)合印發(fā)《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》，更加符合市場的新形勢新變化。新預(yù)案對2015年的調(diào)控預(yù)案做出了一些調(diào)整與完善：

1) 豐富預(yù)警機(jī)制。增加了兩個指標(biāo)：一是“能繁母豬存欄量變化率”，該指標(biāo)能夠顯著提高風(fēng)險預(yù)警和儲備調(diào)節(jié)工作的前瞻性；二是增加了“36個大中城市精瘦肉平均零售價格”指標(biāo)，該指標(biāo)更貼近消費(fèi)者感受，在豬肉價格過度上漲時能夠及時作出預(yù)警和響應(yīng)。

2) 調(diào)整預(yù)警區(qū)間。根據(jù)價格過度上漲及下跌，設(shè)計了三級預(yù)警區(qū)間，并根據(jù)近年來的成本收益變化，將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)對應(yīng)的豬糧比價由此前的5.5∶1～5.8∶1提高到7∶1，當(dāng)豬糧比價處在7∶1～9∶1時不進(jìn)行預(yù)警，為市場自發(fā)調(diào)整留有充足空間。

3) 分類設(shè)置儲備。依據(jù)政府豬肉儲備的不同功能定位，分設(shè)了常規(guī)儲備和臨時儲備。國家層面常規(guī)儲備主要用于滿足市場調(diào)控和應(yīng)急投放需要，臨時儲備主要是在生豬價格過度下跌、產(chǎn)能大幅下降時進(jìn)行收儲，以穩(wěn)定生產(chǎn)預(yù)期，實現(xiàn)有效“托市”穩(wěn)產(chǎn)能。

豬肉收儲對價格有提振信心的作用。本輪豬價下跌已經(jīng)觸發(fā)了一級預(yù)警，中央收儲行動已經(jīng)開始，今年已經(jīng)進(jìn)行了兩輪收儲：7月7日啟動第一輪收儲2萬噸，10月10日開啟第二輪首次收儲3萬噸，而10月11日生豬期貨即迎來了上市以來的第一個漲停。雖然規(guī)模不大，但是從歷史上看，中央收儲對豬肉價格有提振信心的作用：

1) 2009年6月5日，國家發(fā)展改革委宣布啟動凍豬肉收儲工作。收購前，豬糧比價已經(jīng)連續(xù)4周低于6:1盈虧平衡預(yù)警點(diǎn)，生豬價格創(chuàng)2006年11月份以來的最低點(diǎn)。收儲后，有效扭轉(zhuǎn)了豬價過度下跌的勢頭。據(jù)原農(nóng)業(yè)部480個集貿(mào)市場監(jiān)測點(diǎn)數(shù)據(jù)，2009年6月第2周生豬價格止跌企穩(wěn)，從第3周開始連續(xù)15周回升。

2) 2010年，相比于前一年，凍豬肉收儲工作提前2個月啟動。收儲后，4月中旬開始豬價低位震蕩2個月，6月中旬后才開始持續(xù)回升。

3) 2012年5月份，國家啟動緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案，但直到3個月后實施第二次收儲豬價才開始回升。

4) 2013年4月中旬在豬糧比價連續(xù)6周低于6:1后，國家啟動收儲，但直到5月初第二次收儲后生豬價格才企穩(wěn)，5月第3周開始連續(xù)18周回升。

5) 2014年3月底國家啟動收儲，4月第1周生豬價格跌幅趨緩，4月底企穩(wěn)，5月初第2次收儲后豬價快速回升。

6) 2019年3月初中央連續(xù)收儲3次，累計收儲量20萬噸，第三次收儲當(dāng)天與開年相比上漲9%，到年底比開年上漲144%。

5.進(jìn)口主要滿足供給缺口

我國豬肉進(jìn)口量主要跟隨供需缺口變動，用于調(diào)節(jié)豬肉價格。總體來說，我國豬肉進(jìn)口量和占全國豬肉產(chǎn)量的比重逐年增加，尤其是2015年之后，進(jìn)口量從2015年的95.5萬噸（占比1.69%）增加到2016年的202.1萬噸（占比3.73%），2020年增長至528.1萬噸（占比12.84%）。

我國豬肉進(jìn)口主要是用于彌補(bǔ)國內(nèi)供給上的不足，緩解價格上漲壓力。2016年國內(nèi)豬肉供給不足，豬價上漲，因此進(jìn)口量大幅增加，隨著17年豬價回落，進(jìn)口量也隨之下滑；2020年豬肉價格再次上漲，此外將冷凍豬肉的進(jìn)口關(guān)稅從12%暫時下調(diào)至8%，進(jìn)口量也大幅增加。

由于豬肉進(jìn)口只是作為供需和價格調(diào)節(jié)手段，其變化滯后于豬肉價格變化。2021年由于豬肉價格下跌，全年進(jìn)口量大概率會小于2020年。

進(jìn)口豬肉不會成為國內(nèi)主要供給來源，未來還是以自產(chǎn)自銷為主。我國豬肉進(jìn)口國主要包括德國、西班牙、美國等歐美發(fā)達(dá)國家，以大規(guī)模農(nóng)場養(yǎng)殖為主，其成本相比國內(nèi)要低很多，且受周期影響小，價格基本保持穩(wěn)定。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國進(jìn)口豬肉及豬雜碎均價折合人民幣為在17-20元/千克之間，在國內(nèi)豬價高企時相對成本更低。

但是進(jìn)口豬肉并不會對國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)生過度沖擊，因為：

1）進(jìn)口冷凍豬肉不符合大眾消費(fèi)習(xí)慣，更多的被餐飲、食品加工行業(yè)消化。

2）生豬養(yǎng)殖是我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中極其重要的組成部分，大規(guī)模進(jìn)口會對我國經(jīng)濟(jì)體系和就業(yè)環(huán)境造成巨大沖擊。

3）我國食品安全標(biāo)準(zhǔn)比國外更嚴(yán)格。我國在飼料以及添加劑的管理上標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，如禁止抗生素、“瘦肉精”等，而在國外卻允許部分使用。

6.生豬的去產(chǎn)能周期不可避免

生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價格至少現(xiàn)在面臨著一個增長速度由跌至穩(wěn)的小拐點(diǎn)。從增速來看，由于環(huán)保政策緊縮，生豬和能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，尤其是2018年年中之后，產(chǎn)能加速出清，直到2019年10月之后，存欄量同比增速開始快速提高，直到2020年8月時高達(dá)37%，隨后產(chǎn)能增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，豬肉價格也將迎來止跌。

豬肉去欄是價格反轉(zhuǎn)的核心邏輯，而盈利水平是能繁母豬去產(chǎn)能的決定因素。一旦存欄開始下降，很可能是一輪極為劇烈的去化過程。2019Q4這一輪生豬補(bǔ)欄的力度其實已經(jīng)過猛，這導(dǎo)致當(dāng)前的生豬存欄量逐步上升到4.4億頭，是2013年以來的最高水平，而如此高的生豬供應(yīng)量其實是當(dāng)前需求消化不掉的。

2013年時同樣規(guī)模的生豬供應(yīng)就是過剩狀態(tài)，我們現(xiàn)在更是過剩的狀態(tài)；彼時生豬存欄量在3.3億頭左右，尚且存在虧損可能，況且如今的豬糧比平衡點(diǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時，這種虧損無論是農(nóng)戶還是機(jī)構(gòu)都難以承擔(dān)太久，豬肉去化在虧損推動之下不可避免。

目前生豬已經(jīng)開始去化，能繁母豬存欄量在7月時已經(jīng)迎來拐點(diǎn)。

2021年7月我國能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.5%，結(jié)束了連續(xù)21個月的增長，而生豬存欄量雖然還在增長，7月環(huán)比增長0.8%，已經(jīng)連續(xù)5個月漲幅收窄。由于2021年初能繁母豬補(bǔ)欄量達(dá)到最高峰，目前生豬存欄量的增長更多的是慣性的增長，在市場作用下，大家開始調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，以質(zhì)換量，首先淘汰品質(zhì)較劣的二元母豬，加快產(chǎn)能出清。

而上市公司的產(chǎn)能出清在2021年初已經(jīng)開始。

以牧原、溫氏和新希望為例，三家上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自2020年起有顯著的增長，而2021年開始即開始逐季度下降。從上市公司披露的9月生豬出欄均重來看，各大養(yǎng)殖企業(yè)環(huán)比繼續(xù)下降，其中最高的是天康生物，出欄均重136.75公斤/頭，環(huán)比下降4.88%；最低的是正邦，出欄均重109.9公斤/頭，環(huán)比下降8.93%。

即使保守估計，這一輪生豬存欄量至少會有25%的下降。

按照保守的估計方式，我們的生豬存欄量在這一輪下降周期回到2018年末的水平（2019年大幅去產(chǎn)能之前）的話，生豬去化率也要達(dá)到25%，也導(dǎo)致豬肉價格可能會出現(xiàn)一輪幅度與2019年可媲美的漲價行情。

一旦這種級別的去化出現(xiàn)，豬肉價格的增長速度約為90%。隨著能繁母豬存欄量拐點(diǎn)已至，生豬出欄增速環(huán)比放緩，當(dāng)前豬肉價格同比增速已經(jīng)處于底部區(qū)間。

豬企股票價格領(lǐng)先豬肉價格。將新希望、溫氏、牧原的股價同比漲跌和豬肉價格同比漲跌放在一起時可以看出，基本這三家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的股價同比拐點(diǎn)的出現(xiàn)均領(lǐng)先于豬肉價格同比拐點(diǎn)三個月到半年左右，即豬企股票行情往往出現(xiàn)在豬肉價格上漲的早期，因此現(xiàn)在可以逐漸開始關(guān)注生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè).

需求端：總體保持穩(wěn)定

我國豬肉消費(fèi)量總體趨勢較為平穩(wěn)，近兩年有所下降。從國內(nèi)豬肉總消費(fèi)量和人均豬肉消費(fèi)量來看，2014年之前穩(wěn)步上升，之后直到18年總體保持穩(wěn)定，年人均消費(fèi)量保持在40kg左右。19年之后消費(fèi)量出現(xiàn)較大程度的下滑，20年人均消費(fèi)量下降到30kg。從本輪周期來說，豬肉價格暴漲至歷史最高是重要的原因；而總體來說，取決于居民收入和消費(fèi)習(xí)慣。

豬肉消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征。在一年之內(nèi)，受到節(jié)假日及事件影響，豬肉需求會體現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。由于豬肉價格月度環(huán)比可以反映短期內(nèi)供需結(jié)構(gòu)的變化，我們使用這個數(shù)據(jù)作為供需結(jié)構(gòu)的說明。

每年的1、2月由于春節(jié)原因，豬肉需求旺盛；而7、8月時，由于此時出欄生豬對應(yīng)仔豬補(bǔ)欄時間為去年的冬季，仔豬死亡幾率相對更大，會造成供給季節(jié)性的縮減；而10、11月由于國慶假期和制作臘肉等習(xí)俗，對豬肉需求量大。由于現(xiàn)在即將進(jìn)入年底，因此豬肉需求也將有所提振。

禽肉也會伴隨豬周期的到來迎來價格上漲。豬肉、牛肉及雞鴨等家禽都可以為人體補(bǔ)充蛋白質(zhì)，由于我國長久以來的消費(fèi)習(xí)慣，豬肉是最主要的消費(fèi)品種，當(dāng)豬肉價格上升時，由于禽類（主要為雞肉）總體價格較低，因此會成為首選的替代品。此外由于雞肉的脂肪含量低于豬肉，在低脂健康化飲食的倡導(dǎo)下，我國禽類產(chǎn)量和消費(fèi)均在2014年之后穩(wěn)步增長。

從豬肉和雞肉二者的關(guān)系上，人均豬肉的消費(fèi)增速和人均雞肉的消費(fèi)增速呈現(xiàn)出較為明顯的反向波動，2019年在非洲瘟疫大幅提升豬肉價格的情況下，雞肉人均消費(fèi)量同比增長20%，達(dá)10.8千克。由于豬肉價格的上漲會促進(jìn)禽類的需求，因此禽類價格與豬肉價格基本保持正相關(guān)，即豬周期的來臨也意味著雞肉同樣迎來價格周期。

作者：范圣哲、楊為敩，來源：國元證券，原標(biāo)題《國元·轉(zhuǎn)債|逆勢的豬周期：豬價可能在醞釀一輪超級行情—豬肉行業(yè)深度報告》，本文有刪減。