國(guó)內(nèi)連鎖藥店強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張 第二曲線(xiàn)回歸“藥”而非“店”

醫(yī)藥零售避不開(kāi)的線(xiàn)上線(xiàn)下之爭(zhēng)

當(dāng)然，自從電商崛起以后，在各行各業(yè)都掀起了一場(chǎng)又一場(chǎng)改革，醫(yī)藥零售自然也無(wú)法回避來(lái)自電商企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻。雖然目前這個(gè)行業(yè)還存在一定的發(fā)展空間，行業(yè)增長(zhǎng)也并未結(jié)束，但依然需要密切觀(guān)察兩者的力量角逐。

從醫(yī)藥電商誕生以來(lái)，網(wǎng)上藥店的銷(xiāo)售額占比不斷提升，不過(guò)網(wǎng)上藥店的增長(zhǎng)主要集中在醫(yī)療器械方向、計(jì)生用品和保健品等方向，藥品銷(xiāo)售增速遠(yuǎn)不及連鎖藥店龍頭，醫(yī)藥電商與連鎖藥店龍頭尚未形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

互聯(lián)網(wǎng)過(guò)去憑借高效率和低價(jià)的策略在其他行業(yè)頻頻勝出，各種補(bǔ)貼和價(jià)格戰(zhàn)尤其給消費(fèi)者感受最深，但是在有一定特殊性的醫(yī)藥零售領(lǐng)域，低價(jià)策略看起來(lái)卻不大奏效。目前醫(yī)藥電商盈利能力(ROE)基本為負(fù)，毛利率與凈利率均遠(yuǎn)低于連鎖藥店。醫(yī)藥電商的銷(xiāo)售額相對(duì)較低，上游議價(jià)能力低于零售藥店龍頭。醫(yī)藥電商的售價(jià)并未明顯低于零售藥店，不過(guò)毛利率卻遠(yuǎn)低于連鎖藥店，網(wǎng)上藥店看起來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用較低，但網(wǎng)上藥店在整體供應(yīng)鏈控制上競(jìng)爭(zhēng)力較弱，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。

對(duì)于行業(yè)更大的增量空間——處方藥外流，網(wǎng)上藥店也并不占優(yōu)勢(shì)，目前網(wǎng)上藥店很少對(duì)執(zhí)業(yè)醫(yī)生培訓(xùn)進(jìn)行布局，隨著后期醫(yī)藥零售管控的嚴(yán)格化，人員配置或?qū)⒊蔀槌薪犹幏酵饬鞯拈T(mén)檻。在醫(yī)保領(lǐng)域網(wǎng)上藥店也處于絕對(duì)的劣勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保放開(kāi)，需要專(zhuān)業(yè)的人員服務(wù)，需要特定的處方審核流程，目前京東健康僅在天津市通過(guò)與醫(yī)院合作進(jìn)行了醫(yī)保的打通，可復(fù)制性較弱;阿里健康在多城市試行醫(yī)保支付，尚未有成功案例。

所以短期來(lái)看，網(wǎng)上藥店和連鎖藥店還構(gòu)不成太大的競(jìng)爭(zhēng)力，不過(guò)后續(xù)網(wǎng)上藥店會(huì)通過(guò)什么樣的方式來(lái)提高自己的占比，仍未可知，力量的天平最終如何傾斜很難預(yù)料。

其實(shí)，線(xiàn)上線(xiàn)下除了是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，彼此之間更能展開(kāi)合作，對(duì)行業(yè)也是更好的發(fā)展推動(dòng)。目前很多連鎖藥店企業(yè)與叮當(dāng)快藥、美團(tuán)買(mǎi)藥等都建立了合作。看起來(lái)線(xiàn)下藥店在和線(xiàn)上售藥平臺(tái)的合作過(guò)程中損失了一些毛利，但線(xiàn)上平臺(tái)的合作方要求卻更高，可以幫助篩選掉一些實(shí)力較弱的零售門(mén)店。這樣進(jìn)一步可以提升雙方合作的市場(chǎng)占有率，更有利于連鎖醫(yī)藥零售龍頭的發(fā)展壯大。

最后，結(jié)合當(dāng)下的估值和股價(jià)來(lái)看，目前連鎖藥店已經(jīng)進(jìn)入較為舒適的擊球區(qū)。對(duì)于連鎖藥店行業(yè)，2020年因疫情帶來(lái)的高基數(shù)增長(zhǎng)壓力，隨著2021年三季度以后的季報(bào)公布會(huì)逐步恢復(fù)正常，數(shù)據(jù)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)，確定性較高。而2021年整體醫(yī)藥板塊的大幅殺估值帶動(dòng)藥店的估值分位到了歷史最低估值區(qū)間，疊加股價(jià)的大幅下跌，普遍在50%~60%的跌幅，估值和股價(jià)進(jìn)一步下殺的空間極為有限。

因此，基于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)以及估值和股價(jià)的底部區(qū)域，結(jié)合一定的政策利好，投資價(jià)值凸顯。預(yù)計(jì)近期會(huì)公布互聯(lián)網(wǎng)處方藥管理辦法(目前還未公布)，較大概率新的管理方案更加有利于線(xiàn)下連鎖藥店。處方藥外流逐步推進(jìn)也有利于連鎖藥店進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收空間。藥店涉及民生，商務(wù)部發(fā)文鼓勵(lì)培育500億以上收入規(guī)模的企業(yè)方便統(tǒng)一管理，未來(lái)上市龍頭公司大概率勝出，可以重點(diǎn)留意幾家頭部企業(yè)。

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