央行全面降準(zhǔn) 低估績(jī)優(yōu)白馬股、政策扶持行業(yè)將受益

例如，受全球大宗商品價(jià)格的大幅度上漲，包括國(guó)際原油價(jià)格在2021年“單邊”的上漲行情，包括中國(guó)在2021年三季度由于“煤電價(jià)格協(xié)調(diào)”造成的大面積、階段性拉閘限電，市場(chǎng)出現(xiàn)擔(dān)憂2022年將出現(xiàn)“全球面臨能源危機(jī)”的觀點(diǎn)。

但在筆者看來(lái)，無(wú)論是剛剛復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)，還是中國(guó)豐沛的工業(yè)產(chǎn)能，在能源供給側(cè)都沒(méi)有產(chǎn)能不足的問(wèn)題;特別是美國(guó)在過(guò)去十年里，加大了本國(guó)能源的產(chǎn)出，極大地緩解了中國(guó)增長(zhǎng)帶來(lái)的能源供需缺口;中國(guó)國(guó)內(nèi)的煤炭產(chǎn)能更是不值得擔(dān)心，2021年暴雨等極端天氣造成的產(chǎn)量劇烈波動(dòng)，及投機(jī)資金的推波逐流，在2022年也都極大概率不會(huì)重演，至少全球不存在所謂“能源危機(jī)”的風(fēng)險(xiǎn)，主要能源價(jià)格將溫和回歸。

當(dāng)然，包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格上漲確實(shí)在G20國(guó)家范圍內(nèi)會(huì)引起持續(xù)而廣泛的通貨膨脹，也會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)被迫加速收緊貨幣政策。

圖5 土耳其、墨西哥、巴西、俄羅斯通貨膨脹高企

數(shù)據(jù)來(lái)源：甬興證券、Wind

其中，在2021年最后一個(gè)季度，土耳其“領(lǐng)銜”的諸多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始遭遇“全球滯脹預(yù)期”打擊，甚至正在經(jīng)歷“股債匯三殺”——匯率從9月底的1美元兌8土耳其里拉，短短一個(gè)半月就突破了1美元兌13土耳其里拉的水平、十年國(guó)債收益率已然高企超20%。

再比如，有投資者擔(dān)憂“2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)引發(fā)‘股災(zāi)’”。但在筆者看來(lái)，雖然美國(guó)股市估值處于歷史高位，但是環(huán)顧全球，除了容量巨大、流動(dòng)性良好的美國(guó)股市(當(dāng)然還包括零利率政策下的美元債券市場(chǎng))，在貨幣超發(fā)背景下的“資產(chǎn)荒”，大規(guī)模資金又被迫回到美國(guó)股市，即便是看好中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)板塊，美國(guó)的“中概股”板塊也比A股有估值優(yōu)勢(shì)。

因此，筆者判斷美國(guó)2022年的通貨膨脹會(huì)持續(xù)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平、美聯(lián)儲(chǔ)被迫在2022年加息兩到三次，幅度在0.5%到1.0%，進(jìn)而把美國(guó)國(guó)債收益率曲線進(jìn)一步“陡峭”，進(jìn)而應(yīng)對(duì)全球性的通貨膨脹新格局。

圖6 美國(guó)國(guó)債收益率曲線進(jìn)一步陡峭

數(shù)據(jù)來(lái)源：甬興證券、Wind

這種美元“名義利率上行+實(shí)際負(fù)利率”的貨幣政策組合，對(duì)美元債券市場(chǎng)顯然是不利的，但是對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)、特別是周期股、資源股和藍(lán)籌股卻未必是利空：雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，但上市公司盈利預(yù)期看多且實(shí)際負(fù)利率進(jìn)一步提升股票資產(chǎn)的吸引力——這讓美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策多多少少有了些空間，且并非只有“鷹派、鴿派”兩個(gè)選擇，而是可以采取“結(jié)構(gòu)性”寬松態(tài)度，也就是繼續(xù)“政治正確”的購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和開(kāi)發(fā)性金融債券;另一方面，加速提高名義基準(zhǔn)利率，以維持美元“實(shí)際利率”盡快走出負(fù)利率的陰影，進(jìn)而對(duì)抗通貨膨脹。

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