光伏平價時代：“擁硅為王”再現？

11月1日，停牌7個月之久的保利協(xié)鑫能源在香港聯(lián)交所恢復交易，股價旋即大漲。截至11月1日收盤，這家全球最大的顆粒硅制造商的股價報3.60，收漲81.82%。

在上游原材料價格大漲的壓力下，很多光伏企業(yè)今年都因成本上升而盈利大減。強如隆基這種光伏龍頭，今年也出現了“增收不增利”的情況。

與下游企業(yè)相反的是，得益于硅料價格高企，處于上游產業(yè)鏈的“硅料四大天王”在今年前三季度賺的可謂是盆滿缽滿：

• 保利協(xié)鑫：上半年營收歸母凈利潤約為24.07億元，扭虧為盈。
• 新特能源：前三季度歸母凈利潤為32.01億元，同比增長4755.93%。
• 大全能源：前三季度歸母凈利潤為44.73億元，同比增長799.73%。
• 通威股份：前三季度歸母凈利潤為59.45億元，同比增長78.4%。

那么，未來硅料價格走勢如何，“擁硅為王”時代能再現嗎？

硅料價格周期復盤

多晶硅產能剛性且擴產周期長，更易出現供不應求導致漲價的現象；復盤多晶硅三輪漲價周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。

短期：供需錯配，硅料為產業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)

這一背景下，國金證券姚遙團隊認為：

• 在“光伏平價”這一背景下，光伏需求彈性十足，裝機預測邏輯轉向“供給瓶頸決定需求”。
• 2022年硅料仍為產業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價有望保持15萬元以上。
• 硅片擴產規(guī)模遠大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化。
• 工業(yè)硅價格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加。

華創(chuàng)證券分析師龐天一也給出了類似的觀點：

目前，年內并沒有較大的硅料產能擴張計劃，四季度又為裝機旺季，硅料供需緊張程度將進一步加劇。從短期來看，硅料一直穩(wěn)持在價格高位，上漲空間有限，上漲態(tài)勢趨緩。從長期來看，待未來硅料產能釋放，供需平衡將有望緩解。

中長期：門檻較高，1.5~2萬元/噸或為長期盈利中樞

多晶硅是光伏產業(yè)鏈里技術、資金壁壘最高（8-10 億元/萬噸）、擴產周期最長（1.5-2 年）的環(huán)節(jié)之一，為了達到更優(yōu)的成本控制，如今多晶硅擴產動輒5萬噸起跳，不僅提高了硅料行業(yè)的進入門檻，同時也增大了能耗管控和安全風險，企業(yè)進行投資決策時往往十分謹慎（代表對IRR 的要求高）；同時由于擴產周期長、產能啟停成本高昂，為了避免盈利波動帶來的投資風險，企業(yè)會根據當下或未來一段時間內對價格的判斷進行收益率分析，一般需要項目IRR 至少達到25%以上（代表當下盈利水平可能會影響投資決策）。

考慮到硅料重資產、擴產周期長的特性，按照合理投資回報率反推，硅料長期合理盈利中樞（單噸凈利）在1.5~2 萬元/噸。

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