高瓴二級(jí)市場(chǎng)架構(gòu)重塑，最新路演提示“偽成長(zhǎng)股”風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)內(nèi)規(guī)模和聲望居前的高瓴投資，再度調(diào)整了其二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資架構(gòu)。

來(lái)自渠道的信息，此前在業(yè)內(nèi)高調(diào)融資數(shù)百億的禮仁投資，將逐步把團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至新品牌 “瓴仁投資”旗下。后者已于今年8月完成在基金業(yè)協(xié)會(huì)的管理人備案。

這或許意味著，瓴仁投資將成為高瓴二級(jí)業(yè)務(wù)的新“代言人”。

伴隨著，瓴仁投資近期在渠道間開始新一輪的接觸，這支新團(tuán)隊(duì)的面紗也被逐步揭開。

新平臺(tái)“現(xiàn)身”

資料顯示，上海瓴仁私募基金管理合伙企業(yè)（后簡(jiǎn)稱“瓴仁投資”）成立于今年7月，并于8月20日完成管理人備案。

瓴仁投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）是許玉蓮，簡(jiǎn)歷顯示，她曾在畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所、中金公司任職，2007年后加盟高瓴。

目前瓴仁投資登記的全職員工為10人，旗下有一只產(chǎn)品備案信息，登記規(guī)模不超過(guò)5個(gè)億。

此外，瓴仁投資的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為天津禮仁投資管理合伙企業(yè)（后簡(jiǎn)稱“禮仁投資”）和珠海高瓴股權(quán)投資管理有限公司。

換言之，高瓴同時(shí)把三個(gè)私募投資平臺(tái)進(jìn)行了備案。

曾經(jīng)顯赫的“禮仁”

作為業(yè)內(nèi)頂級(jí)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，高瓴近幾年在二級(jí)市場(chǎng)上也有非常大的建樹，持股規(guī)模和業(yè)績(jī)均表現(xiàn)不俗。

在2021年前，高瓴主要的二級(jí)市場(chǎng)投資平臺(tái)是成立于2018年的禮仁投資。

據(jù)招商證券研究團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，截至今年5月末，禮仁投資管理規(guī)模一度超過(guò)1000億元。

而在一些重要的私募代銷渠道比如平安銀行等，禮仁投資部分產(chǎn)品的購(gòu)買門檻有時(shí)也高達(dá)500萬(wàn)元起。

這意味著禮仁投資已晉升投資者最關(guān)注的私募機(jī)構(gòu)的行列。

但據(jù)瓴仁投資和渠道的最新溝通信息，自2020年人民幣二級(jí)私募業(yè)務(wù)對(duì)外募資后，高瓴最終決定把旗下投資平臺(tái)進(jìn)行品牌升級(jí)，即將禮仁投資的產(chǎn)品以及團(tuán)隊(duì)逐漸轉(zhuǎn)移至瓴仁投資。

這意味著，未來(lái)高瓴二級(jí)業(yè)務(wù)的對(duì)外平臺(tái)將更換為瓴仁投資。

靈巧的價(jià)值投資

相關(guān)渠道消息顯示，瓴仁投資的基金經(jīng)理丁靚把投資風(fēng)格定位為“靈巧的價(jià)值趨勢(shì)投資”。這和當(dāng)年禮仁投資的一些投資經(jīng)理有明顯不同。

所謂“靈巧的價(jià)值趨勢(shì)投資”。具有以下特點(diǎn)：

觀察宏觀核心變量，追蹤行業(yè)發(fā)展周期；

深度個(gè)股研究，注重安全邊際和成長(zhǎng)確定；

左側(cè)布局疊加適度趨勢(shì)交易；

行業(yè)選擇不固化，保持開放學(xué)習(xí)和知識(shí)迭代；集中投資等。

而投資方法歸納為聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭，買得足夠便宜，看重安全邊際、價(jià)值核心和市場(chǎng)有效性。

顯然，這其中，對(duì)“靈活”、“安全邊際”的強(qiáng)調(diào)比較充分。

對(duì)比下當(dāng)年禮仁的一些投資哲學(xué)，能看出明顯不同來(lái)（下圖，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)）

宏觀環(huán)境判斷

那么，新生的瓴仁投資團(tuán)隊(duì)，對(duì)未來(lái)的判斷也很有見地。

首先，世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程不一。

疫苗注射率高的發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)修復(fù)快，發(fā)展中國(guó)家則偏慢，全球供應(yīng)鏈格局被疫情沖斷或者無(wú)法滿足正常需求的狀況沒(méi)有緩解；供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш庖约澳茉磧r(jià)格大幅上漲，造成PPI、CPI普遍超預(yù)期，美國(guó)歐洲等經(jīng)濟(jì)體滯漲以及局部衰退現(xiàn)象浮現(xiàn)。

其次，舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域分野。

舊經(jīng)濟(jì)成熟行業(yè)領(lǐng)域，越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)力弱的企業(yè)將被淘汰，或者勉強(qiáng)存活。而龍頭企業(yè)則享受更大的市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)資源和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，從而更加健康地發(fā)展。龍頭企業(yè)面臨反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，如果龍頭企業(yè)保持進(jìn)取心，注重持續(xù)研發(fā)投入提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，則還有一次由中國(guó)龍頭進(jìn)化為全球龍頭的發(fā)展機(jī)遇。

新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中國(guó)在多個(gè)領(lǐng)域彎道超車，包括電動(dòng)汽車、光伏、儲(chǔ)能和生物醫(yī)藥，可能或者已經(jīng)占據(jù)全球主導(dǎo)市場(chǎng)份額。此外，在半導(dǎo)體、材料以及精密儀器設(shè)備領(lǐng)域，需要應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

警惕“偽成長(zhǎng)股”風(fēng)險(xiǎn)

丁靚還關(guān)注到了目前市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化和快速輪動(dòng)的特征。

其中，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域估值普遍較高，泛賽道式投資形成良莠不齊的普漲。隨著時(shí)間推進(jìn)，偏主題概念的偽成長(zhǎng)股將形成未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘的有效性判斷將越來(lái)越重要。

新能源領(lǐng)域的部分標(biāo)的在半年之后，將逐步進(jìn)入被證偽的狀態(tài)。類似于2015年之后，參與市值管理、邊緣收購(gòu)、對(duì)賭、只講故事的公司，紛紛面臨著退市。隨著時(shí)間推進(jìn)，投資者對(duì)基本面的判斷要更審慎。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大宗商品資源價(jià)格的大幅上漲，造就了周期股的大行情，也形成滯漲或者局部衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候更應(yīng)該思考如果上游價(jià)格未來(lái)下降，所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。中下游都可能有很好的機(jī)會(huì)在孕育。傳統(tǒng)行業(yè)的核心依然是牢牢把握自有現(xiàn)金流的底線。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境決定了基金經(jīng)理需要自下而上、深度研究和洞察企業(yè)基本面變化。

A股及港股市場(chǎng)在經(jīng)歷了今年各種不確定性之后，已經(jīng)反應(yīng)了較為不穩(wěn)定的新常態(tài)預(yù)期。因?yàn)楹笫酗L(fēng)險(xiǎn)不大，但是受限于類滯漲以及局部衰替的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境，市場(chǎng)不具備全面上漲的條件。可預(yù)見的未來(lái)，結(jié)構(gòu)性行情依然是主線，自下而上精選個(gè)股或者具有優(yōu)秀交易能力的投資者將體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。

目前投研團(tuán)隊(duì)看好電動(dòng)汽車整車和備件產(chǎn)業(yè)鏈、新材料、光伏、儲(chǔ)能等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股，也重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中下游企業(yè)。此外，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊存在可以甄選的投資配置機(jī)會(huì)。

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