吉電股份(000875)：新能源裝機(jī)增長 盈利能力持續(xù)改善

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2022/1Q23 歸母凈利同比+34%/+21%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價

吉電股份發(fā)布業(yè)績：2022 年實(shí)現(xiàn)營收150 億元（調(diào)整后同比+13%），歸母凈利6.7 億元（調(diào)整后同比+34%）、符合業(yè)績預(yù)告區(qū)間（6.4~7.1 億元），扣非后6.9 億元（同比+67%）；1Q23 實(shí)現(xiàn)營收40 億元（同比-6.2%），歸母凈利5.0 億元（同比+21%），扣非后4.9 億元（同比+18%），盈利能力持續(xù)提升。新投產(chǎn)項(xiàng)目區(qū)域差異影響發(fā)電效率，調(diào)整風(fēng)電與光伏利用小時數(shù)；參照2022 年數(shù)據(jù)上調(diào)少數(shù)股東權(quán)益比例；下調(diào)23-24 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤11.8/15.6/18.6 億元（ 前值12.7/16.6/- 億元）， BPS4.43/4.99/5.66 元（前值4.52/5.11/-元）。參考可比23 年P(guān)B 均值1.5x（Wind一致預(yù)期），給予公司23 年1.5xPB，目標(biāo)價6.65 元（前值8.12 元基于2x22E PB），維持“增持”評級。

2022 年新能源裝機(jī)同比+27%，電量穩(wěn)步增加、盈利能力持續(xù)改善

2022 年末公司已投產(chǎn)新能源裝機(jī)906 萬千瓦、全年新投產(chǎn)192 萬千瓦（增幅+27%）。得益于新能源裝機(jī)的大幅增長：1）公司發(fā)電量穩(wěn)步增加，2022年同比+14%；2）公司盈利能力持續(xù)改善，2022/1Q23 銷售毛利率同比提高2.6/4.2pp、銷售凈利率同比提高1.9/4.5pp。公司2025 年目標(biāo)裝機(jī)規(guī)模超過2,000 萬千瓦，較2022 年末（含火電）總裝機(jī)仍有764 萬千瓦的缺口，我們預(yù)計(jì)增量裝機(jī)主要由新能源構(gòu)成。

綜合能源穩(wěn)步發(fā)展，抽蓄業(yè)務(wù)正常推進(jìn)

公司重點(diǎn)推進(jìn)分布式能源、地?zé)崮堋⑸镔|(zhì)能等綜合能源項(xiàng)目，示范應(yīng)用氫能、儲能與綠色交通。截至2023 年3 月公司大安風(fēng)光制綠氫合成氨一體化項(xiàng)目已初步具備開工條件，公司擬通過定增募資22.8 億元對項(xiàng)目進(jìn)行投資。

2022 年5 月公司獲得汪清5GW 抽蓄項(xiàng)目，一期規(guī)模1.8GW、計(jì)劃投資額127 億元；10 月公司董事會已批準(zhǔn)設(shè)立汪清抽蓄公司，為項(xiàng)目后續(xù)開發(fā)建設(shè)確定實(shí)施主體。

有望享受估值溢價，維持增持評級

可比公司23 年P(guān)B 均值1.5x（Wind 一致預(yù)期），公司當(dāng)前股價對應(yīng)22 年1.2xPB。公司新能源裝機(jī)持續(xù)上升，業(yè)績有望大幅修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利CAGR 為40%。給予公司23 年1.5xPB，目標(biāo)價6.65 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價漲幅超預(yù)期、利用小時數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

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