降息組合拳落地貨幣政策調(diào)控框架再明晰

發(fā)布時間：2024-07-23 17:18:22

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來源:北京商報

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又又又降息了。7月22日，人民銀行繼上午調(diào)降逆回購利率、LPR(貸款市場報價利率)后，下午再更新SLF(常備借貸便利)利率表。一系列降息組合拳落地，標志著7天期逆回購操作利率作為基準政策利率的地位進一步強化，暢通由短及長的利率傳導機制，貨幣政策調(diào)控框架進一步明晰。

LPR“換錨”

本月LPR下行10基點，首先與其“定價錨”的轉(zhuǎn)變有關(guān)。從中國人民銀行近期釋放的信號來看，公開市場操作利率正在成為我國貨幣政策的核心目標利率。

(資料圖片)

7月22日早間，中國人民銀行重磅公告，為優(yōu)化公開市場操作機制，即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。同時，為進一步加強逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

伴隨著早間公開市場7天期逆回購操作利率下調(diào)10基點，LPR報價相應下調(diào)。與此同時，LPR報價的定價基礎(chǔ)與MLF操作利率脫鉤，實現(xiàn)了“換錨”。“本次逆回購操作利率在LPR報價日下調(diào)，意味著LPR與MLF利率的綁定關(guān)系淡化，進一步強化7天期逆回購操作利率作為基準政策利率的地位，也標志著LPR定價錨轉(zhuǎn)變。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明說道。

對于LPR下行的原因，除政策性降息的引導作用外，東方金誠首席宏觀分析師王青也提到，在銀行凈息差降至歷史低位的背景下，本次LPR報價下調(diào)還受到4月以來監(jiān)管層叫停“手工補息”、一些銀行下調(diào)存款利率，以及近期市場流動性處于合理充裕狀態(tài)等因素的支撐。這些都有助于降低銀行各類資金成本，增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力。

展望未來，王青指出，7月LPR報價下調(diào)，將帶動三季度企業(yè)貸款利率和居民房貸利率進一步下行。這將有效降低實體經(jīng)濟融資成本，擴大國內(nèi)需求。與此同時，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，銀行存款利率要與1年期LPR報價和10年期國債收益率掛鉤，這意味著接下來銀行存款利率將全面啟動新一輪下調(diào)，將有助于穩(wěn)定銀行凈息差。在7月下調(diào)后，短期內(nèi)LPR報價將保持穩(wěn)定，四季度視經(jīng)濟和物價運行狀況而定，LPR報價還有一定下調(diào)空間。

存量房貸迎利好

5年期以上LPR是個人住房貸款的定價基準，本輪“降息”大禮包下發(fā)后，對新增購房者、存量購房者而言，都是一大利好。此次LPR下調(diào)后，北京地區(qū)首套房商貸利率降至3.4%;二套房，購買五環(huán)內(nèi)住房的購房者商貸利率降至3.8%，購買五環(huán)外住房的購房者商貸利率降至3.6%。

北京地區(qū)的新增購房者將即刻享受到“降息”帶來的利好，若以商貸100萬元、貸款期限30年、等額本息還款方式來計算，首套房貸利率執(zhí)行3.4%之后，利息總額將較此前的利率水平減少約2萬元。

5月17日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布多項支持房地產(chǎn)的金融舉措(即“5·17”樓市新政)，提到了取消房貸利率下限、下調(diào)首付比例多項舉措，新政發(fā)布以來，多地購房門檻下調(diào)，目前多數(shù)城市首套房貸利率已降至3.1%—3.5%之間，遠低于此前市場平均水平，更有地區(qū)房貸利率進入“2”時代。

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進指出，以目前各地主流的房貸利率進行計算，即“LPR-75個基點”的定價公式，過去的首套房主流利率為3.2%，而現(xiàn)在將下降至3.1%。按照100萬元貸款本金、30年等額本息的還貸方式，房貸利息總額將減少約2萬元，每月月供將減少55元。若是疊加持續(xù)性的“降息”效應，那么月供減負效應非常明顯，有助于和其他政策結(jié)合，持續(xù)降低房貸成本。

“酸辣粉”跟隨降息

在7天期逆回購操作利率下調(diào)10個基點后，被稱為“酸辣粉”的SLF利率跟隨下調(diào)，對此，業(yè)內(nèi)已有預期。

從歷史經(jīng)驗看，7天期SLF利率與逆回購利率的利差為100個基點，對于此次常備借貸便利跟隨調(diào)降，光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，主要期限常備借貸利率下調(diào)10個基點，主要是跟隨7天期逆回購基準利率下調(diào)，常備借貸便利利率與逆回購利率一般維持固定利差。隔夜常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限功能，同步調(diào)降SLF利率，有助于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行，暢通貨幣政策傳導。

明明則進一步稱，OMO(公開市場操作)降息落地，一方面是政策部署的落實：靈活運用利率工具;另外也受內(nèi)部環(huán)境影響，二季度GDP增速4.7%，上半年GDP增速5%，要完成全年5%左右的增速目標，需要宏觀政策發(fā)力。在他看來，SLF是跟隨上午的公開市場逆回購利率下調(diào)，幅度也一樣，主要是為了保持利率走廊穩(wěn)定。

平衡長期債券供求

圍繞由短及長的利率傳導機制的優(yōu)化，中國人民銀行在7月22日上午祭出一套“組合拳”，并實現(xiàn)降息落地。

一方面，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。這是繼創(chuàng)設(shè)臨時隔夜回購操作之后，貨幣政策框架改革再次推出的新舉措。明明解釋到，可以理解為，此前OMO招標方式顯示了貨幣當局在量、價雙重目標之下的靈活管理，而調(diào)整后則強化了利率目標的管理，對數(shù)量目標則更多地隨行就市。

另一方面，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%下調(diào)為1.70%，是2023年8月以來的首次調(diào)整。

在外部穩(wěn)匯率和內(nèi)部穩(wěn)息差、防風險的雙重約束下，自去年8月以來，逆回購和MLF等利率延續(xù)“按兵不動”。然而，當前國內(nèi)經(jīng)濟運行壓力加大，二季度我國GDP同比增長4.7%，較一季度放緩，特別是居民消費恢復較為疲軟，逆周期需要加力。中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，中國人民銀行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心，是對二十屆三中全會“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”要求的積極響應。

中國人民銀行的另一重磅公告提出，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。在分析人士看來，此公告意在短端降息的同時，加強長端利率的管理，有助于平衡長期債券供求。

“由于國債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當前政策面正在增加二級市場國債供給，引導長端國債收益率適度上行。”王青說道。

長短結(jié)合

可以看出，中國人民銀行在同日推出的一系列舉措，意在呼應7月21日二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》：“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導機制。”未來，貨幣政策調(diào)控框架將進一步明晰。

整體來看，溫彬提出，隨著利率市場化水平不斷提高和利率傳導機制逐步健全，存在短端政策利率(公開市場操作利率)、中端政策利率(MLF利率)兩個政策利率已經(jīng)沒有太大必要。未來MLF的政策利率色彩和作用將逐步淡化。

“考慮到現(xiàn)階段MLF‘量多價高’，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去中國人民銀行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準或者購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。”溫彬說道。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，當前外部環(huán)境錯綜復雜，國內(nèi)有效需求依然不足，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固，為了堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，更大力度激發(fā)市場活力和內(nèi)生動力，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，目前的重點工作和邏輯順序仍應是通過持續(xù)深化貸款市場利率改革和存款利率市場化機制調(diào)整，不斷推動市場主體融資成本有序下行，實現(xiàn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

調(diào)控逐步顯效，然而如何在改革的同時防范可能發(fā)生的市場風險?對于債市的管理方面，溫彬進一步強調(diào)，在7天期逆回購利率下調(diào)落地下，為避免長債收益率繼續(xù)出現(xiàn)超調(diào)，預計中國人民銀行還將綜合施策予以呵護引導。包括繼續(xù)喊話加強預期引導;必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線;增加市場中長期債券供給。此外，考慮到三季度起地方專項債、超長期特別國債將加大發(fā)行，也會在一定程度上帶來中長期債券供給的增加，減緩長債利率下行壓力。

在匯率影響方面，王青提出，適當減免MLF質(zhì)押品，有助于在保持正常向上傾斜收益率曲線的同時，控制中美利差倒掛幅度，緩解人民幣因本次中國人民銀行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力。更重要的是，回顧近年人民幣匯率走勢可以看出，決定人民幣匯率的最重要因素不是中美利差，而是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢。由此，本次中國人民銀行降息再次表明，在貨幣政策堅持“以我為主”的基調(diào)下，匯率因素對降息的掣肘有限。在王青看來，此次中國人民銀行降息本身并不會增加人民幣匯率貶值壓力。