高負(fù)債下償債能力堪憂 金徽礦業(yè)怎么了？

金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高企，流動比率和速動比率則遠(yuǎn)低于同行，償債能力偏弱，面臨著極大的財務(wù)風(fēng)險。為了解決資金問題，其不惜以對賭為條件引資，結(jié)果業(yè)績不佳，對賭失敗。另外，報告期內(nèi)頻頻違規(guī)，公司內(nèi)控堪憂。

主要從事有色金屬的采選及貿(mào)易的金徽礦業(yè)股份有限公司(以下簡稱“金徽礦業(yè)”)于2021年10月11日更新招股書，擬登陸上交所主板市場，其本次發(fā)行不超過9800萬股，保薦機(jī)構(gòu)為華龍證券。

《紅周刊》記者在翻閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)金徽礦業(yè)存在不少問題。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，而速動比率和流動比率則低于同行，公司償債能力偏弱，財務(wù)風(fēng)險很高。為引入資金，公司控股股東亞特投資兩次和新增股東簽訂對賭協(xié)議，然而兩次對賭皆以失敗告終。此外，金徽礦業(yè)與控股股東亞特投資之間存在頻繁的資金拆借、轉(zhuǎn)貸、擔(dān)保等行為，公司內(nèi)控問題堪憂。

高負(fù)債下償債能力堪憂

有色金屬采選行業(yè)為典型的資本密集型的行業(yè)，從事有色金屬的勘查、采選工程的建設(shè)、固定資產(chǎn)的購置等均需要投入大量資金。

報告期之前，金徽礦業(yè)因自身礦山開發(fā)建設(shè)需要，向金融機(jī)構(gòu)借入大量資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率高企。2018年時，公司的負(fù)債為41.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.67%。

由于負(fù)債壓力巨大，在后續(xù)的經(jīng)營過程中，金徽礦業(yè)一邊借新還舊，一邊通過經(jīng)營現(xiàn)金流償債，負(fù)債水平有所下降。

2018年-2021年上半年，其償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為33.05億元、29.77億元、27.42億元和23.04億元，取得借款收到的現(xiàn)金分別為43.22億元、18.89億元、23.60億元和19.00億元。借款金額的減少使得其2019年-2021年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為-2.05億元、-5.52億元和-4.71億元。

在現(xiàn)金籌資凈流出的情況下，金徽礦業(yè)現(xiàn)金狀況越來越吃緊，其報告期各期末的現(xiàn)金余額分別為3.05億元、2.14億元、0.36億元和1.27億元，現(xiàn)金余額在逐漸減少。

隨著資金的減少，金徽礦業(yè)短期償債能力顯現(xiàn)出不足。2018年-2021年上半年，其流動比率分別為0.36、0.13、0.16和0.15，速動比率分別為0.35、0.11、0.15和0.12，而招股書披露的同行業(yè)公司的流動比率均值分別為1.51、0.93、1.09和0.52，速動比率均值分別為1.36、0.83、0.99和0.44。相比同行，金徽礦業(yè)短期償債能力十分薄弱，且還在不斷降低。

從長期負(fù)債水平來看，金徽礦業(yè)的負(fù)債分別為41.38億元、33.42億元、29.44億元和25.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。而同期同行業(yè)公司盛達(dá)資源、國城礦業(yè)、西藏珠峰、華鈺礦業(yè)和興業(yè)礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為30.62%、24.78%、30.39%和31.74%。上述同行業(yè)公司均為有色金屬礦采選行業(yè)上市公司。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行，存在較大的償債壓力。

由于有息負(fù)債水平較高，金徽礦業(yè)每期支付的利息費用遠(yuǎn)多于同行，影響了公司的盈利水平。報告期內(nèi)，金徽礦業(yè)的各期利息費用分別為2.59億元、2.20億元、1.64億元和0.64億元，各期的凈利潤分別為0.30億元、1.61億元、3.62億元和2.37億元，利息費用占凈利潤的比例分別為863%、137%、45%和27%。從占比情況來看，利息費用對金徽礦業(yè)的盈利水平有較大影響。

為了解決負(fù)債高企的問題，IPO之前，金徽礦業(yè)減少借款，主動降低資產(chǎn)負(fù)債率，但這也令其出現(xiàn)流動性不足的問題，而且其短期償債壓力仍然巨大，問題并未徹底解決。

業(yè)績不達(dá)標(biāo) 兩次對賭皆失敗

金徽礦業(yè)當(dāng)下的控股股東為甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司(以下簡稱“亞特投資”)，其持股比例為56.25%。亞特投資實際控制人李明持股比例為98%，因此，其也是金徽礦業(yè)的實控人。

2019年1月，金徽礦業(yè)為了引資，曾兩次與相關(guān)方簽訂對賭協(xié)議。

第一次是綠礦基金認(rèn)購金徽有限新增注冊資本8000萬元。當(dāng)時，亞特投資和綠礦基金簽訂了一系列對賭條款：一是如果金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績承諾，亞特投資同意在各業(yè)績承諾期末給予相應(yīng)補償;二是亞特投資承諾，自2021年1月1日起至2022年12月31日之間，若金徽有限出現(xiàn)存在實質(zhì)性上市障礙等約定情形之一，綠礦基金有權(quán)要求亞特投資回購其持有的金徽有限全部股權(quán)。

并且，實際控制人李明也與綠礦基金簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項支付給綠礦基金。

第二次是奧亞實業(yè)與中改院簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，奧亞實業(yè)將其所持金徽有限1.30%的股權(quán)以11668.80萬元價格轉(zhuǎn)讓給中改院。

亞特投資和中改院也簽訂了對賭協(xié)議：一是亞特投資承諾，金徽有限若出現(xiàn)規(guī)定時間內(nèi)未申報上市等約定情形之一，中改院有權(quán)要求亞特投資回購中改院持有的金徽有限全部股權(quán);二是若金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績承諾，亞特投資同意在上述各業(yè)績承諾期末由亞特投資或亞特投資指定第三方向中改院支付轉(zhuǎn)讓款的1.25%作為補償;三是亞特投資向金徽有限股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股權(quán)時，亞特投資應(yīng)保證受讓方優(yōu)先購買中改院的股權(quán)。

實際控制人李明同樣簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時支付款項，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項支付給中改院。

然而，由于金徽有限實現(xiàn)的利潤未達(dá)到補充協(xié)議的要求，兩次對賭最后均以失敗告終。亞特投資一共向綠礦基金支付了近8000萬元的補償款。

那么金徽礦業(yè)的實際業(yè)績與約定業(yè)績究竟相差多少呢?

亞特投資與綠礦基金、中改院簽訂的對賭協(xié)議中約定的業(yè)績均為：截至2019年6月30日，金徽有限實現(xiàn)本年度凈利潤不少于人民幣2.5億元;截至2019年12月31日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣5億元;截至2020年6月30日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣4億元;截至2020年12月31日，實現(xiàn)凈利潤不少于人民幣8億元。

但記者查閱金徽礦業(yè)2018年的盈利狀況時發(fā)現(xiàn)，金徽礦業(yè)2018年實現(xiàn)凈利潤僅為0.30億元，2019年和2020年實現(xiàn)凈利潤僅分別為1.61億元和3.62億，與對賭業(yè)績相差甚遠(yuǎn)。

以金徽礦業(yè)報告期內(nèi)高負(fù)債的狀況來看，顯然其短期內(nèi)沒有足夠的資金實力通過增加投資，大幅擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的方式來拉動業(yè)績增長，因此，在公司明顯難以達(dá)到約定業(yè)績目標(biāo)的情況下，為什么大股東亞特投資還要簽訂對賭協(xié)議?為什么實控人還要簽訂保證協(xié)議呢?這著實令人生疑，其中緣由恐怕還需要公司做出解釋。

經(jīng)過幾番折騰，引入新股東帶來的資金合計有8.79億元，然而，對于金徽礦業(yè)來說，似乎依舊資金緊缺，那么，通過此次上市，是否能打破其資金緊缺的怪圈，真正緩解資金之渴?顯然，其中尚存在很大不確定性。

資金拆借、轉(zhuǎn)貸、大額擔(dān)保行為頻繁發(fā)生，內(nèi)控堪憂

金徽礦業(yè)的控股股東為亞特投資，李明為亞特投資實控人，持股比例為98%。而亞特投資主要從事投資管理業(yè)務(wù)，擁有多家控股和參股子公司，包括金徽新材、金徽地產(chǎn)等。

2018年，金徽礦業(yè)與亞特投資存在頻繁的資金互相拆借情況。當(dāng)期金徽礦業(yè)向亞特投資拆出金額達(dá)18.29億元，收回金額為17.45億元;同時，金徽礦業(yè)還存在向亞特投資拆入資金的情況，當(dāng)年拆入資金19.10億元，歸還金額為23.46億元。雙方資金拆借金額巨大。

在2018年之前，金徽礦業(yè)曾向?qū)嵖厝死蠲髦蹲永铈i銀控制的企業(yè)亞鑫房地產(chǎn)拆入資金500萬元，這筆資金直到IPO前夕的2020年才歸還給亞鑫房地產(chǎn)。

金徽礦業(yè)在招股書中表示：“發(fā)行人股東大會和董事會已對報告期內(nèi)公司資金拆借事項進(jìn)行了補充審議，獨立董事已對報告期內(nèi)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了確認(rèn)，發(fā)行人已全部收回或歸還本金，并按約定收取或支付利息。”這說明，在發(fā)生上述巨額資金相互拆借之前，金徽礦業(yè)并未通過股東大會和董事會的審議，而是“先斬后奏”，事后才補充審議的，這顯然不符合程序。

更值得一提的是，從其招股書披露的信息來看，金徽礦業(yè)與亞鑫房地產(chǎn)之間并不存在任何關(guān)聯(lián)方資金拆借利息支出，難道其占用該公司數(shù)百萬資金好幾年，竟然可以不用支付利息?要知道，其與亞特投資之間的資金拆借，后續(xù)都有收取或支付利息的，這也需要公司進(jìn)一步做出說明。

金徽礦業(yè)與大股東之間發(fā)生大額頻繁的資金拆借，還不按流程操作，這無疑會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。

事實上，除了存在頻繁資金拆借行為外，據(jù)招股書顯示，金徽礦業(yè)還存在“轉(zhuǎn)貸”行為。

2020年，其通過懋達(dá)建設(shè)、泓盛混凝土、甘肅泓盛生態(tài)農(nóng)林發(fā)展有限公司三家關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，金額共計達(dá)2.38億元，這顯然也不符合《貸款通則》和《流動資金貸款管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定。

資金拆借和轉(zhuǎn)貸行為頻發(fā)，但這仍然無法解決其缺乏資金的問題，于是金徽礦業(yè)頻頻與關(guān)聯(lián)方相互擔(dān)保。據(jù)招股書披露的信息來看，報告期內(nèi)其為亞特投資擔(dān)保的金額合計達(dá)20.21億元，為懋達(dá)建設(shè)和中改院酒店擔(dān)保金額也有4.4億元。

雖然金徽礦業(yè)表示公司加強(qiáng)了內(nèi)部控制建設(shè)，但從其諸多違規(guī)情況來看，其內(nèi)控問題仍然令人擔(dān)憂，如果未來其成功上市，一旦出現(xiàn)實控人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，很有可能會損害其他中小投資者的利益。

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