張坤又看好白酒了

10月27日，“公募一哥”易方達(dá)基金經(jīng)理張坤管理的基金三季報(bào)相繼披露。作為“千億頂流”的張坤，其持倉變化始終是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前，張坤管理有易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)亞洲精選股票、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合四只基金。

二季度，張坤一度大幅減倉白酒，而到了三季度，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合基金都有買入白酒股的動(dòng)作。

需要注意的是，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合實(shí)際上就是著名的易方達(dá)中小盤混合，該基金歷史上以重倉大盤藍(lán)籌知名，曾被投資者吐槽“名不副實(shí)”，現(xiàn)在已經(jīng)更名，疑似避免前段時(shí)間監(jiān)管和投資者關(guān)于“基金風(fēng)格漂移”的爭(zhēng)議。

在三季度報(bào)告的《基金投資策略和運(yùn)作分析》部分，張坤的表述比較樂觀，他認(rèn)為“一些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的上市公司最近股價(jià)下跌明顯。這輪下跌后，這批優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)基本合理?！边@與張坤二季度的悲觀形成鮮明對(duì)比。

張坤買回了五糧液

目前，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合第一重倉股為貴州茅臺(tái)，第二重倉股為五糧液，第五重倉股為瀘州老窖。

而在二季度，該基金第一重倉股為通策醫(yī)療，貴州茅臺(tái)位居第二重倉股。

三季度報(bào)告期內(nèi)，易方達(dá)亞洲精選混合持有的五糧液從530萬股加倉至970萬股，貴州茅臺(tái)小幅加倉，從110萬股增加到了117萬股，瀘州老窖新進(jìn)入前十大重倉股行列。

目前，易方達(dá)精選藍(lán)籌前三大重倉股為瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液，洋河股份為其第六大重倉股。

而在二季度，該基金前三大重倉股為香港交易所、五糧液、騰訊控股。

三季度報(bào)告期內(nèi)，易方達(dá)精選藍(lán)籌持有的五糧液從2980萬股增加到3130萬股，持有的貴州茅臺(tái)從426萬股減倉到378萬股，持有的瀘州老窖從3700萬股減倉到3130萬股，持有的洋河股份從4200萬股減倉到3988萬股。

目前，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期的前三大重倉股為瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液，洋河股份為其第五大重倉股。

而在二季度，該基金前三大重倉股為瀘州老窖、海康威視、洋河股份。

三季度報(bào)告期內(nèi)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期持有的五糧液從375萬股加倉到445萬股，持有的洋河股份從545.01萬股加倉到566萬股，持有的貴州茅臺(tái)從53.81萬股略減倉到53.8萬股，持有的瀘州老窖從484.02萬股減倉到445萬股。

梳理張坤這三只基金的三季度報(bào)告，需要注意兩點(diǎn)：

1、白酒股的整體倉位占比在增加；

雖然張坤也減倉了部分白酒股，但整體來看，其旗下基金的白酒倉位占比在增加。因?yàn)閺埨さ墓芾硪?guī)模在降低，三季報(bào)顯示，截止9月末，張坤旗下管理的4只基金的規(guī)模合計(jì)達(dá)1057億，相比6月末的1345億下降了約288億，即基金經(jīng)理在整個(gè)三季度，需要持續(xù)賣出股票倉位應(yīng)對(duì)贖回。

管理規(guī)模持續(xù)降低或許與限購有關(guān)。簡(jiǎn)單說，就是買的人少（被限制買入），賣的人多。

實(shí)際上，從2021年2月24日起，易方達(dá)中小盤混合（現(xiàn)名易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合）暫停了所有申購業(yè)務(wù)，至今仍未開放申購。從自2月18日起，易方達(dá)精選藍(lán)籌混合單日單個(gè)基金賬戶申購額度限制為不超過2000元。

2、張坤看好五糧液。

我們可以看到，張坤旗下三只基金都在加倉五糧液。事實(shí)上，這是“買回”五糧液。

在二季度期末，易方達(dá)中小盤混合（現(xiàn)名易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合）在五糧液的持股數(shù)一度從1080萬股減少至530萬股，從去年年底的第二大重倉股成為第七大重倉股。

展望后市：基金經(jīng)理看多做多

三季度，張坤不僅“看多”，而且“做多”。

二季度，張坤大幅減倉，降低了其股票資產(chǎn)在基金中的資產(chǎn)占比。

易方達(dá)中小盤混合（現(xiàn)名易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合）的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了約24個(gè)百分點(diǎn)。易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從94.4%下降至92.3%，下降約2個(gè)百分點(diǎn)；易方達(dá)亞洲精選的股票倉位從94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票倉位從94.76%下降至90.66%，下降了約4個(gè)百分點(diǎn)。

而在三季度報(bào)告中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例大幅增長(zhǎng)至92.31％，易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為91.71％，易方達(dá)亞洲精選的股票倉位為87.08％，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票倉位為93.77％。

可以看出，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的股票倉位大幅增加，其他三只基金倉位變化不大。

在三季度報(bào)告的《報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析》部分，張坤認(rèn)為，“部分這輪下跌后，這批優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)基本合理。未來3-5年，這些公司有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)較高確信度的盈利復(fù)合成長(zhǎng)。雖然不知道是否會(huì)有階段性的低估（類似2018年底），但由于起點(diǎn)估值沒有泡沫，并且優(yōu)質(zhì)股權(quán)總體仍是稀缺的，因此從未來3-5年，可以對(duì)這些公司股票的復(fù)合收益率更加樂觀一些?！?/p>

這個(gè)表述與二季度差別很大。

在二季度旗下基金報(bào)告的“報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析”部分，張坤認(rèn)為，“一旦錯(cuò)誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價(jià)下跌?！薄拔磥韼啄觐A(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的?！?/p>

那時(shí)候，張坤是這樣寫的：

“本基金在二季度股票倉位有所下降，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，我們依然長(zhǎng)期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司?！?/p>

“我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一些公司，在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下，可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯(cuò)誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價(jià)下跌?！?/p>

“在一個(gè)流動(dòng)性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來幾年，不少行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度恐怕比過去5年更為激烈。回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。我認(rèn)為，對(duì)于未來5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率，但一旦錯(cuò)誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對(duì)于投資來說顯然是高難度動(dòng)作?！?/p>

“在這種情況下，要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。我經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復(fù)交易，每個(gè)企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的?！?/p>

本文作者： 智通財(cái)經(jīng)，文章來源： 智通財(cái)經(jīng)app，原文標(biāo)題：《張坤又看好白酒了》

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