硬科技調(diào)整到位了嗎?底部反彈的大消費(fèi)如何看?天風(fēng)7問(wèn)7答Q4行業(yè)配置策略
本文為天風(fēng)策略深度問(wèn)答系列第二篇,圍繞21Q4行業(yè)配置策略展開7問(wèn)7答:
提問(wèn)1:Q4的行業(yè)日歷效應(yīng),今年能否實(shí)現(xiàn)?
提問(wèn)2:如果淡化復(fù)雜的宏觀因素,Q4有哪些萬(wàn)變不離其宗的行業(yè)配置策略?
提問(wèn)3:硬科技賽道目前調(diào)整的時(shí)間和幅度如何?
提問(wèn)4:滯脹預(yù)期對(duì)高景氣賽道有何影響?
提問(wèn)5:美債利率上行對(duì)高景氣賽道有何影響?
提問(wèn)6:如何看待底部反彈的大消費(fèi)?
提問(wèn)7:如何看待中小市值風(fēng)格的延續(xù)性?
提問(wèn)1:本輪美債利率上行,有何沖擊?
回答1:復(fù)盤過(guò)去15年,Q4日歷效應(yīng)顯示,低估值藍(lán)籌(金融地產(chǎn)、白酒白電、水泥工程機(jī)械等)取得超額收益的概率較高,但是需要比較不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期或者強(qiáng)有力的刺激政策。回到今年,在9月份低估值藍(lán)籌已經(jīng)搶跑的情況下,同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀,如果后續(xù)政策刺激力度仍然不夠大,那么這類板塊表現(xiàn)的持續(xù)性則有待觀察。另外,低估值的藍(lán)籌指數(shù)的代表,滬深300指數(shù),目前股債收益差仍位于均線附近,只能說(shuō)是處于合理位置,歷史上的大級(jí)別機(jī)會(huì)都在-2X標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)生。
提問(wèn)2:如果淡化復(fù)雜的宏觀因素,Q4有哪些萬(wàn)變不離其宗的行業(yè)配置策略?
回答2:每年Q4,雖然宏觀環(huán)境和政策背景可能截然不同,但是資金都會(huì)在這一階段開始提前布局預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)年高景氣的方向。而轉(zhuǎn)年高景氣的方向,又可以沿著兩條線索展開:①延續(xù)高景氣的方向:比如今年高景氣賽道中的新能源、半導(dǎo)體、軍工,可能有一部分能夠在22年延續(xù)高景氣,這里我們重點(diǎn)看好:【光伏】、【軍工】、【鋰礦】、【半導(dǎo)體設(shè)備】;②困境反轉(zhuǎn)的方向:比如今年或者過(guò)去1-2年景氣度都相對(duì)較差,但有可能在轉(zhuǎn)年出現(xiàn)較大變化的行業(yè),這里我們重點(diǎn)看好【旅游出行】、【傳統(tǒng)汽車】、【豬肉】、【工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)】。
提問(wèn)3:硬科技賽道目前調(diào)整的時(shí)間和幅度如何?
回答3:此前,我們復(fù)盤了過(guò)去10年的一些硬科技賽道,在這些賽道產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的過(guò)程中,階段性調(diào)整的時(shí)間大多在30-50個(gè)交易日,指數(shù)調(diào)整幅度在15%-20%,個(gè)股可能在30%。因此,當(dāng)前硬科技賽道調(diào)整的幅度普遍可能差不多了,但時(shí)間可能還不太夠。但是如果站在11月,屆時(shí)市場(chǎng)消化了美債等外圍潛在風(fēng)險(xiǎn)以及較強(qiáng)的滯脹預(yù)期、并且開始像每年一樣展望轉(zhuǎn)年高景氣的方向,又疊加了這些硬科技賽道調(diào)整的時(shí)間足夠長(zhǎng)了,那么市場(chǎng)可能會(huì)回歸到硬科技的主線中來(lái)。
此外,根據(jù)目前2022年的盈利預(yù)測(cè)情況,大部分硬科技賽道的增速都較2021年有所下降,那么增速邊際下降,會(huì)否影響公司未來(lái)的超額收益?
下圖中,我們對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)的數(shù)據(jù)回測(cè):扣非增速前1-3組,不管增速變化率如何,上升或下降,其股價(jià)收益率基本都能穩(wěn)定在較高水平。即如果增速較去年下降,但今年仍然是全部A股中增速較快的,那么其股價(jià)表現(xiàn)仍然不錯(cuò),比如增速?gòu)?0%下降至 40%,變化率-20%,但其市場(chǎng)表現(xiàn)依然可以較好?!緢D中紅色方框】
提問(wèn)4:滯脹預(yù)期對(duì)高景氣賽道有何影響?
回答4:短期有風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制,但是中期并沒有顯著關(guān)系,可以視為獨(dú)立事件。如果僅是美林時(shí)鐘里的滯脹階段,一般持續(xù)時(shí)間比較久,且隨后進(jìn)入衰退階段也會(huì)開始有寬松的預(yù)期,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有正面作用(我們判斷當(dāng)前更類似于這種情形)。退一步說(shuō),即使是如同美國(guó)70年代的大滯脹時(shí)期,表現(xiàn)抗跌的行業(yè)也都是高景氣行業(yè),比如受益于戰(zhàn)爭(zhēng)催化(航空、國(guó)防),以及油價(jià)上漲的行業(yè)(基本資源、化學(xué)品、石油和天然氣),還有隨后在75-79年新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)(集成電路、微型計(jì)算機(jī)等)帶來(lái)的中小股票占優(yōu)。在滯脹或類滯脹環(huán)境中,高景氣度才是抵抗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
提問(wèn)5:美債利率上行對(duì)高景氣賽道有何影響?
回答5:短期有風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制,但中長(zhǎng)期基本面因素才是不同行業(yè)走勢(shì)的核心線索。若美債利率上行,理論上對(duì)所有資產(chǎn)的估值都會(huì)帶來(lái)沖擊。對(duì)于A股的傳導(dǎo)路徑,除了北上資金,更多的是市場(chǎng)情緒的蔓延。但是分開來(lái)說(shuō):對(duì)于有自身產(chǎn)業(yè)周期的資產(chǎn)來(lái)說(shuō),分子的高增長(zhǎng)可以抵御分母上行的風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)于盈利穩(wěn)定甚至盈利走弱的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)(比如估值較高的消費(fèi)醫(yī)藥、部分科技,以及盈利頂部的周期等),利率的中樞抬升,大概率會(huì)有殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。但此時(shí)若疊加國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境(后續(xù)邊際寬松預(yù)期,降準(zhǔn)降息等),美債利率上行的沖擊可能會(huì)有所弱化。
提問(wèn)6:如何看待底部反彈的大消費(fèi)?
回答6:首先,從申萬(wàn)消費(fèi)行業(yè)的股債收益差(10年國(guó)債-申萬(wàn)消費(fèi)指數(shù)股息率)來(lái)看,目前從-1X標(biāo)準(zhǔn)差附近反彈至接近均值的位置。從歷史規(guī)律看,一般大的周期底部要回落至-2X標(biāo)準(zhǔn)差附近,而這個(gè)過(guò)程可能靠股價(jià)下跌,也可能靠股息率或盈利上漲來(lái)實(shí)現(xiàn),但至少目前來(lái)看,還需要一些磨底的時(shí)間。其次,當(dāng)前美元流動(dòng)性拐點(diǎn)已逐步到來(lái),理論上對(duì)盈利穩(wěn)定(增速中低水平)的消費(fèi)白馬來(lái)說(shuō),會(huì)有分母上的壓制,這也會(huì)制約當(dāng)前的反彈空間。
提問(wèn)7:如何看待中小市值風(fēng)格的延續(xù)性?
回答7:首先,從中證500的股債收益差來(lái)看,目前仍處在-1X到-2X標(biāo)準(zhǔn)差之間,相對(duì)滬深300股債收益差的位置來(lái)說(shuō),優(yōu)勢(shì)仍在。其次,指數(shù)或風(fēng)格之間的相對(duì)走勢(shì)由相對(duì)業(yè)績(jī)的強(qiáng)弱決定,復(fù)盤美股50年的四次持續(xù)的小盤風(fēng)格,主要有兩個(gè)成因:一是動(dòng)蕩年代的危機(jī)沖擊之后,小盤股由于低基數(shù)帶來(lái)次年高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu),如08-09年次貸危機(jī)、20-21年新冠疫情;二是新興產(chǎn)業(yè)革命的出現(xiàn),中小盤行情主導(dǎo),如70年代中后期的計(jì)算機(jī)。今年的A股同時(shí)疊加了中小盤低基數(shù)效應(yīng)以及新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn),支撐風(fēng)險(xiǎn)階段性偏向中小盤。展望2022年,由低基數(shù)困境反轉(zhuǎn)帶來(lái)的中小盤占優(yōu)可能初步消退,但是產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的高景氣賽道中,中小盤的業(yè)績(jī)和風(fēng)格可能繼續(xù)占優(yōu)。
本文作者:劉晨明等,來(lái)源:天風(fēng)證券(ID:fenxishixubiao),原文標(biāo)題:《數(shù)據(jù)說(shuō)話:7問(wèn)7答Q4行業(yè)配置策略》
原標(biāo)題:硬科技調(diào)整到位了嗎?底部反彈的大消費(fèi)如何看?天風(fēng)7問(wèn)7答Q4行業(yè)配置策略
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