新規(guī)將促再融資行為正本清源 壓縮定價套利空間

證監(jiān)會17日發(fā)布經(jīng)修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》（下稱《實施細(xì)則》），同時發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司再融資行為的監(jiān)管要求》（下稱《監(jiān)管問答》），從定價基準(zhǔn)日、發(fā)行股份比例、融資間隔、融資必要性等四個角度明確了再融資新規(guī)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再融資新規(guī)意在遏制隨意“圈錢”、限制“不缺錢”定增，改善定價機制，將有助于融資行為正本清源，引導(dǎo)上市公司更加合理地規(guī)劃融資需求，壓縮定價套利空間，避免頻繁融資帶來的資金閑置和資源浪費。同時，由于采用了“疏堵結(jié)合”的做法，再融資新規(guī)將有利于改善融資結(jié)構(gòu)。

短期看，新規(guī)對于現(xiàn)存非公開發(fā)行預(yù)案影響可控，中長期將對上市公司融資沖動形成約束，同時可緩解二級市場解禁沖擊、緩解擴容壓力，擠出定增逐利資金，長期將利好二級市場。

新規(guī)將壓縮再融資定價套利空間

經(jīng)修訂的《實施細(xì)則》改革了再融資定價機制，取消了原有將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確僅以本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期首日作為定價基準(zhǔn)日。

中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年發(fā)行的競價類非發(fā)行期首日定增項目平均融資規(guī)模分別為17億元、23億元，同時其發(fā)行底價分別為當(dāng)時市價的6折和8折左右。

在受價差助推的定增環(huán)境中，不論上市公司是否具有投資價值，只要是底價較市價折讓空間大的項目就會吸引數(shù)倍于融資規(guī)模的資金參與申購。

華西證券楊炯洋認(rèn)為，按原有定價機制，再融資定價存在套利空間，如何選擇和確定價格對上市公司而言也是兩難選擇，“價格倒掛”和“折扣過低”的現(xiàn)象極易產(chǎn)生，新規(guī)將有利于引導(dǎo)資金流向具有真正投資價值的上市公司，壓縮短期套利空間。

與此同時，數(shù)據(jù)顯示，定價方式調(diào)整后，整體上對競價類項目的發(fā)行影響并不大。據(jù)中信證券統(tǒng)計，2015年、2016年，包括采用三種基準(zhǔn)日定價情形在內(nèi)的全部現(xiàn)金競價類非公開發(fā)行項目（不含創(chuàng)業(yè)板），其平均定價折讓約13%，其中有三分之一項目的定價折讓水平在10%以內(nèi)。照此數(shù)據(jù)，新規(guī)框架下按照發(fā)行期首日90%作為發(fā)行底價，與目前市場實際定價結(jié)果的平均值并無實質(zhì)差異。

另外，2014年以來，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行均采用發(fā)行期首日作為定價基準(zhǔn)日，三年來，約270家創(chuàng)業(yè)板公司實施了競價類非公開發(fā)行，其中絕大部分成功發(fā)行，僅10家公司發(fā)行未能足額募資，占比約3%。

　　原標(biāo)題：新規(guī)將促再融資行為正本清源 壓縮定價套利空間