“習(xí)奧會(huì)”成果清單：主權(quán)債務(wù)重組備受關(guān)注

昨晚中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在杭州會(huì)晤，隨后《中美元首杭州會(huì)晤中方成果清單》公布，在這份清單中有哪些值得關(guān)注的？本次會(huì)晤的主要目的又是什么？主權(quán)債務(wù)重組為何備受兩國(guó)關(guān)注？

　　同時(shí)，中方將繼續(xù)常態(tài)性參與巴黎俱樂部，發(fā)揮更具建設(shè)性的作用，包括進(jìn)一步討論潛在的成員身份問題。

　　在專訪時(shí)，中債資信國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)部高級(jí)分析師陳曦表示，鑒于主權(quán)債務(wù)重組在應(yīng)對(duì)主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)方面的重要作用，推動(dòng)相關(guān)機(jī)制的完善對(duì)于維護(hù)全球金融穩(wěn)定具有重要意義。

　　陳曦認(rèn)為，預(yù)計(jì)全球還將在此次二十國(guó)集團(tuán)(G20)杭州峰會(huì)上，將在引入集體行動(dòng)條款應(yīng)對(duì)債權(quán)人協(xié)作困境方面做出努力：中短期內(nèi)，在建立統(tǒng)一主權(quán)債務(wù)重組框架的設(shè)想難以實(shí)現(xiàn)的情況下，主權(quán)債務(wù)重組領(lǐng)域仍將維持“三駕馬車”并行的格局;G20、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等國(guó)際論壇與組織將繼續(xù)在推動(dòng)主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制完善、應(yīng)對(duì)不同類型債權(quán)人協(xié)作困境等方面發(fā)揮重要作用。

　　主權(quán)債務(wù)重組為何會(huì)成為重要議題?

　　陳曦 ：主權(quán)債務(wù)重組是應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)、保障全球金融穩(wěn)定的重要手段。與企業(yè)發(fā)行主體不同，主權(quán)政府在面臨債務(wù)危機(jī)時(shí)無法選擇破產(chǎn)清算，進(jìn)行主權(quán)債務(wù)重組是其擺脫債務(wù)泥潭、防止危機(jī)繼續(xù)蔓延最重要的途徑。

　　在席卷全球的歐債危機(jī)中，現(xiàn)有的主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)、保障全球金融穩(wěn)定方面發(fā)揮重要作用的同時(shí)，也暴露出其不足之處。2014年，NML資本公司對(duì)于阿根廷政府的訴訟迫使其在13年中第二次陷入主權(quán)債務(wù)違約的泥潭，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。鑒于其在維護(hù)全球金融穩(wěn)定方面的重要意義，完善包括主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制等國(guó)際金融架構(gòu)成為國(guó)際會(huì)議與組織長(zhǎng)期關(guān)注的議題。

　　主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制經(jīng)歷了一個(gè)怎樣的發(fā)展歷程?目前都存在哪些主要的主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制?

　　陳曦 ：二戰(zhàn)以來，伴隨著主權(quán)國(guó)家主要融資方式由雙邊官方貸款向國(guó)際商業(yè)銀行貸款、再由國(guó)際商業(yè)銀行貸款向債券融資的轉(zhuǎn)變，巴黎俱樂部、倫敦俱樂部、債券互換等重組機(jī)制相繼出現(xiàn)并發(fā)展起來，逐步形成“三駕馬車”并行的格局(下圖)。其中，巴黎俱樂部作為官方債權(quán)人的非正式組織，主要對(duì)債權(quán)國(guó)政府發(fā)放或擔(dān)保的信貸進(jìn)行重組。倫敦俱樂部是國(guó)際商業(yè)銀行重組其對(duì)債務(wù)國(guó)貸款的論壇。債券互換是20世紀(jì)90年代興起的一種新的債務(wù)重組形式，隨著債券融資成為主權(quán)國(guó)家最主要的融資方式，債券互換逐漸成為主權(quán)債務(wù)重組最重要的形式。

　　對(duì)于完善主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制，此次G20杭州峰會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)有哪些?

　　陳曦 ：預(yù)計(jì)此次峰會(huì)將在引入集體行動(dòng)條款應(yīng)對(duì)債權(quán)人協(xié)作困境方面做出努力。主權(quán)債務(wù)重組通常面臨著債務(wù)國(guó)道德風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人協(xié)作困境兩大難題。而在債券互換中，由于債權(quán)人數(shù)量眾多且其利益訴求差異巨大，少數(shù)債權(quán)人不合作現(xiàn)象尤為突出，對(duì)重組進(jìn)程造成巨大阻礙，典型的代表就是1996年埃利奧特公司訴秘魯案和2014年NML公司訴阿根廷案。隨著債券互換成為債務(wù)重組最主要的形式，債權(quán)人協(xié)作困境成為債務(wù)重組面臨的突出問題。

　　為應(yīng)對(duì)少數(shù)債權(quán)人不合作問題，2003年后一些債券合同開始加入“集體行動(dòng)條款”，對(duì)少數(shù)債權(quán)人的行為進(jìn)行限制。其核心規(guī)定是：如果多數(shù)債權(quán)人接受債務(wù)國(guó)的重組條件，債務(wù)重組即可生效，并對(duì)同一債券的所有持有人形成約束。在2012年的債務(wù)重組中，希臘政府正是通過啟動(dòng)多數(shù)修改條款將重組參與度提高至96%，成功實(shí)現(xiàn)了債務(wù)減記目標(biāo)。綜合前期吹風(fēng)會(huì)等相關(guān)信息來看，推動(dòng)集體行動(dòng)條款的應(yīng)用、應(yīng)對(duì)債權(quán)人協(xié)作困境將會(huì)是此次峰會(huì)完善主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制的主要內(nèi)容之一。

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