高盛：舊經(jīng)濟的“復仇”

在各國努力從化石燃料轉向更清潔能源之際，全球能源供應的脆弱性通過這次疫情暴露了出來。

高盛全球大宗商品研究主管Jeffff Currie周四在英國金融時報撰文稱：

人們很容易將當前“舊經(jīng)濟”中的供應短缺——從能源到其他基礎材料，甚至農(nóng)產(chǎn)品，歸咎于主要由疫情造成的一系列暫時中斷，但除了少數(shù)勞動力短缺之外，這些供應瓶頸與疫情幾乎沒有關系。

相反，今天大宗商品危機的根源可以追溯到金融危機的余波，以及隨后十年的回報率下降和舊經(jīng)濟的長期投資不足。

舊經(jīng)濟的“復仇”

Jeffff Currie在文章中寫道：

為應對2008年后的經(jīng)濟停滯，政策制定者通過央行量化寬松來支持復蘇。結果是：收入較低的家庭面臨著實際工資增長緩慢、經(jīng)濟不安全、信貸限制收緊以及越來越難以負擔的昂貴實物資產(chǎn)。另一方面，高收入家庭則受益于量化寬松帶來的金融資產(chǎn)通脹。

這種結果上的差異嚴重打擊了舊經(jīng)濟。高收入家庭可能掌握著美元，但低收入家庭決定著商品需求量，因為他們的數(shù)量更為龐大，且更傾向于消費實物商品而不是服務。

隨著大宗商品需求的減少，舊經(jīng)濟部門的回報也隨之減少。較低的回報導致長周期的舊經(jīng)濟資本支出減少（傳統(tǒng)上需要有5-10年的充足需求），而有利于技術等短周期“新經(jīng)濟”領域的投資。

事實上，舊經(jīng)濟已經(jīng)是過度建設、負債累累和污染過度。雖然舊經(jīng)濟僅占全球GDP的35%左右，但至少占到企業(yè)總損失的70%，非金融債務的90%，以及碳排放的80%。這也難怪投資者更喜歡大型科技公司，而不是石油和銅。

尤其是2015年油價暴跌后，市場受夠了財富的毀滅，對舊經(jīng)濟的投資大幅下降。

根據(jù)Rystad Energy的數(shù)據(jù)，2010年至2015年，全球石油和天然氣勘探支出（不包括頁巖氣）平均每年約為1000億美元，但在原油價格暴跌后的幾年里，該數(shù)據(jù)平均下降至500億美元左右。

與此同時，隨著氣候變化成為人們最關心的問題，投資者更加關注ESG（環(huán)境、社會和治理問題），進一步限制了對舊經(jīng)濟的投資。

由此阻礙了大宗商品產(chǎn)能的增長。特別是在油氣行業(yè)，投資者出于ESG的原因進行剝離，加劇了本已日益嚴重的投資不足問題。

隨著各國從疫情后進入復蘇，這些供應限制的嚴重性得到突顯，暴露出舊經(jīng)濟有多么捉襟見肘。

新經(jīng)濟的增長速度不足以填補缺口

在過去20年里，風力、太陽能發(fā)電廠和其他可再生能源的發(fā)展速度加快，因為規(guī)模經(jīng)濟降低了技術成本，與基于化石燃料的發(fā)電相比更具競爭力。

國際可再生能源署(IRENA)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，不包括水力發(fā)電和抽水蓄能在內的全球可再生能源裝機容量超過了150萬兆瓦，而2000年還不到5.5萬兆瓦。

在美國和歐洲，在政府補貼和其他旨在減少煤炭使用的政策的幫助下，可再生能源獲得了一定的市場份額。2019年疫情爆發(fā)前，美國可再生能源消費量自1885年以來首次超過煤炭消費量。這種增長預計將繼續(xù)下去。

國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球可再生能源發(fā)電量增加了28萬兆瓦，較2019年增長了45%。該機構將這一增長率稱為“新常態(tài)”，并預計今明兩年將保持類似的增長率。

盡管如此，化石燃料仍占全球發(fā)電的大部分。根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)，2019年可再生能源仍只占全球發(fā)電量的26%。

某種程度上，風能和水力發(fā)電等可再生資源的供應低于預期，進一步推高了對化石燃料的需求。

而這其中的困難在于：試圖加快向清潔能源過渡的政府發(fā)現(xiàn)，這需要大量投資，并可能遇到意想不到的障礙。

在美國，加州正按照州法律的要求，讓大量化石燃料發(fā)電廠退出市場，以幫助其在 2045 年之前實現(xiàn)電網(wǎng)脫碳。

加州公共事業(yè)委員會已下令各公用事業(yè)公司購買數(shù)量空前的可再生能源、電池存儲和其他無碳資源，以填補這一缺口，并跟上未來幾年的增長：超過14000兆瓦，約為該州夏季峰值需求的三分之一。

盡管兩家公司目前都在正軌上，但加州能源委員會和該州電網(wǎng)運營商最近表示，他們擔心這些收購可能不足以防止未來夏季的電力短缺。該州還計劃在2025年前淘汰最后一座核電站 Diablo Canyon，該核電站提供該州近10%的電力。

今年夏天，森林大火中斷了電力傳輸，嚴重的干旱減少了整個西部的水力發(fā)電，包括胡佛大壩。該州電網(wǎng)運營商多次呼吁居民節(jié)約用電，并采取緊急措施購買額外供應，該州最近還在發(fā)電廠增加了四臺臨時天然氣發(fā)電機，這才勉強避免了輪流限電。

新的大宗商品超級周期即將到來

由于疫情后市場對商品的需求仍在激增，而隨著基礎設施老化和投資減少，舊經(jīng)濟供應和交付大宗商品及其制成品的能力也隨之下降，與此同時，新經(jīng)濟的增長速度不足以填補缺口。

在這種背景下，正如Jeffff Currie所認為的：

金融體系存在連鎖反應，對于一個緊繃的系統(tǒng)而言，較小的、頻繁的沖擊產(chǎn)生的持續(xù)影響會產(chǎn)生一種緊急現(xiàn)象，即短暫的沖擊導致持續(xù)的實物價格通脹——我們今天看到的就是這種通脹的開始。

這就是舊經(jīng)濟的報復將留下印記的地方。大宗商品價格壓力時期將再次出現(xiàn)。

同時，如果要實現(xiàn)政策制定者廣泛繁榮和大規(guī)模建設綠色基礎設施的目標，大宗商品價格將需要大幅上漲，以提供投資動機。

這是因為綠色能源轉型的內在復雜性，以及需要彌補長期資本支出項目中不斷增長的風險。

正如我們一年前所說的那樣，一個新的大宗商品超級周期即將到來。

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