展新股份創(chuàng)業(yè)板上市 核心研發(fā)人員有“注水”嫌疑

2021年9月18日，太倉(cāng)展新膠粘材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“展新股份”)更新了自己的招股說明書，申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，由東吳證券承銷保薦。

展新股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為膠膜材料，此次IPO擬投入募集資金6.18億元，主要用于太倉(cāng)展新柔性顯示材料擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、四川展新柔性顯示材料擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、半導(dǎo)體制造用膠膜材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

展新股份在核心產(chǎn)品毛利率不斷下滑的同時(shí)，不僅研發(fā)費(fèi)用率不敵同行，且研發(fā)人員學(xué)歷大部分都是本科以下，是否能夠支撐展新股份的研發(fā)活動(dòng)需要還是一個(gè)未知數(shù)。此外居高不下的應(yīng)收賬款以及連年增長(zhǎng)的短期借款更是給展新股份帶來了不小的壓力。

存在供應(yīng)商、大客戶雙重依賴

招股書披露，展新股份是一家致力于研發(fā)生產(chǎn)銷售LCD觸控顯示、AMOLED柔性顯示、半導(dǎo)體制造等行業(yè)用膠膜材料的公司，主要產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等。

值得注意的是，展新股份存在著供應(yīng)商以及大客戶的雙重依賴。

從采購(gòu)層面來看，展新股份采用以銷定采的模式進(jìn)行采購(gòu)，公司采購(gòu)的原材料主要包括OCA光學(xué)膠、離型膜、保護(hù)膜等。2018年-2021年上半年(以下或稱“報(bào)告期”)公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為86.76%、91.06%、92.73%和 89.06%，其中對(duì)第一大供應(yīng)商3M集團(tuán)的采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為74.80%、83.19%、85.81%和80.83%，采購(gòu)內(nèi)容主要為OCA光學(xué)膠，3M集團(tuán)也成為其最重要的供應(yīng)商。

事實(shí)上，供應(yīng)商過于集中會(huì)給公司帶來不小的風(fēng)險(xiǎn)，由于展新股份與3M集團(tuán)每年都會(huì)簽訂采購(gòu)框架協(xié)議，協(xié)議的有效期為一年，因此一旦3M集團(tuán)與展新股份的合作有所變化，將會(huì)給展新股份帶來重大影響。此外由于3M集團(tuán)是展新股份最大的供應(yīng)商，采購(gòu)相當(dāng)集中，一旦3M集團(tuán)斷供的話，展新股份尋找新的供應(yīng)商必然要耗費(fèi)更多的時(shí)間以及經(jīng)濟(jì)成本，這很可能對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

除了供應(yīng)商外，展新股份的客戶也較為集中。2018年-2021年上半年，展新股份向前五大客戶銷售的占比分別為90.22%、87.51%、89.00%和 85.50%，前五大客戶的銷售額占據(jù)了公司超過近9成的收入，這無疑也是存在不小風(fēng)險(xiǎn)的。

事實(shí)上，過于依賴大客戶已經(jīng)給展新股份造成了影響。就拿其2018年第一大客戶來說，該客戶同時(shí)還是其2019年-2020年第二大客戶。展新股份主要向其銷售OCA光學(xué)膠膜，而該客戶相關(guān)產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果平板電腦。然而，今年上半年該客戶被蘋果“踢”出供應(yīng)商名單，業(yè)績(jī)深受影響，因此其大幅度削減了給展新股份的訂單，導(dǎo)致展新股份的業(yè)績(jī)也大受影響。

從數(shù)據(jù)來看，2018年-2021年上半年，展新股份向這位大客戶的銷售金額分別為17,026.90萬元、11,226.49萬元、14,803.50萬元和847.17萬元，銷售占比分別為42.85%、20.87%、19.02%和2.31%，其向該大客戶的銷售規(guī)模今年上半年下滑尤其明顯。而2021年上半年，展新股份的凈利潤(rùn)僅為2805.12萬元，同比下滑了15.10%，其中，恐怕在很大程度上是受此大客戶訂單減少所影響。

目前展新股份的新增前五大客戶業(yè)成科技是富士康的關(guān)聯(lián)方，也是蘋果的供應(yīng)商。2020年和2021年上半年，展新股份向業(yè)成科技的銷售金額分別為1.24億元和3950.22萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.91%和10.79%。有了此前的教訓(xùn)，難免令人擔(dān)憂，一旦業(yè)成科技重蹈覆轍，失去蘋果這棵“大樹”，展新股份很可能也會(huì)間接受到影響。

核心產(chǎn)品毛利率下滑

招股書顯示，OCA光學(xué)膠膜是展新股份的主要產(chǎn)品，2018年-2021年上半年，此類產(chǎn)品收入分別為3.42億元、4.83億元、7.20億元和3.09億元，占其營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為93.44%、94.39%、95.40%和87.56%。然而，其盈利能力卻存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年-2021年上半，OCA光學(xué)膠膜的毛利率分別為25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，報(bào)告期內(nèi)下滑了8.68個(gè)百分點(diǎn)，這也拉低了公司整體毛利率，2018年-2021年上半年，展新股份整體毛利率分別為26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，整體也出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。而作為同行業(yè)可比公司，安潔科技、飛榮達(dá)和智動(dòng)力2018年-2020年的毛利率均值分別為27.15%、26.73%和22.99%，相比來看，展新股份的毛利率比同行低了不少。

表1：同行業(yè)毛利率對(duì)比情況(單位：%)

圖片來源：招股書

展新股份毛利率的下滑與其原材料的漲價(jià)和產(chǎn)品售價(jià)的下滑有很大關(guān)系。

前文提到，展新股份存在供應(yīng)商過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，其8成左右的采購(gòu)來自于3M公司，而OCA光學(xué)膠又是其最核心的原材料，該原料價(jià)格的波動(dòng)深深影響著展新股份。

報(bào)告期內(nèi)，展新股份采購(gòu)OCA光學(xué)膠的平均采購(gòu)單價(jià)分別為90.77元/m²、97.28元/m²、101.63元/m²和99.61元/m²，采購(gòu)單價(jià)呈現(xiàn)逐漸上漲的趨勢(shì)，這意味著展新股份的原材料成本在不斷增加。

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