“吃飯行情”漸行漸近 山西證券配置性價(jià)比凸顯

從四季度看宏觀環(huán)境也難以有大的改善，因此市場更多的仍將維持原有震蕩格局。簡單說就是在震蕩區(qū)間內(nèi)，跌多了就漲，漲多了就跌。基礎(chǔ)是國內(nèi)市場估值水平較低，但是業(yè)績又難以大幅提升，估值空間也提升有限。因此市場更多的是通過交易來獲取收益。在經(jīng)濟(jì)難以超預(yù)期的情況下，市場更多的預(yù)期在于政策和未來預(yù)期。尤其四季度各重要會議相繼召開，相關(guān)政策預(yù)期將明顯增強(qiáng)，對于情緒的影響將加大，從而提升市場的活躍度。這也是存量博弈和震蕩市的特點(diǎn)。所以在三季度大幅回落之后，對于四季度回升的預(yù)期是大概率事件。四季度的行情特征將是事件驅(qū)動的交易機(jī)會。穩(wěn)增長與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向不會改變，因此的政策的可預(yù)見性較強(qiáng)。對于今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，促銷費(fèi)仍是政策的主力，汽車、家電等等仍是政策著力點(diǎn)。而從國家安全角度看，無論的國防安全、還是產(chǎn)業(yè)安全重要性都在日益提升。事件的機(jī)會的方向也未改變。

山西證券

配置性價(jià)比凸顯

展望四季度，物價(jià)過快上行仍將是世界經(jīng)濟(jì)的“公敵”，同時，逆全球化趨勢使得各國政府協(xié)作阻礙重重，大概率還是各掃門前雪，因此最終也將“悲喜并不相通”。美國經(jīng)濟(jì)韌性相對較強(qiáng)，但其余國家似乎難逃強(qiáng)美元“收割”，全球不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍然居于高位。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的趨勢不變，且是一個難以一蹴而就的事情，但供需差收縮之下有望帶來預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)。出口在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境中，下行的趨勢難以扭轉(zhuǎn)，但將視角由外需轉(zhuǎn)向海外供給后則無須過于悲觀，核心邏輯在于海外供給受阻之中的替代性機(jī)會能夠在一定程度上進(jìn)行彌補(bǔ)。綜合而言，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能將在四季度開始呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，并帶動市場預(yù)期的修復(fù)。

回到A股市場來看，7月以來A股震蕩下行，已回吐了一半漲幅，成交額占比、指數(shù)估值均位于歷史低點(diǎn)，開始逐步凸顯出配置性價(jià)比優(yōu)勢。往后看，海外不確定性及加息預(yù)期的反復(fù)仍然可能再度沖擊市場情緒，但綜合而言，經(jīng)過Q3悲觀預(yù)期的集中宣泄，隨著四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面驗(yàn)證回暖跡象，A股的布局窗口正在開啟，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中有望延續(xù)高景氣邏輯的賽道+基本面修復(fù)彈性較大的行業(yè)有望收獲較優(yōu)表現(xiàn)。

開源證券

有望迎來反轉(zhuǎn)

9月市場普遍悲觀，情緒面一度降至冰點(diǎn)，我們認(rèn)為背后因素有二：一是對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期較差;二是人民幣匯率貶值或?qū)е率袌隽鲃有允站o擔(dān)憂。但我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或許比市場想象中的好許多。

2022年8月社零及進(jìn)口終端品的總需求已恢復(fù)至2021年上半年均值水平?？紤]到國內(nèi)有效供給釋放，或帶動2022年三季度-四季度企業(yè)盈利持續(xù)上修，“二次分配”意味著2023年上半年國內(nèi)居民可支配收入等消費(fèi)能力有望回暖;疊加期間疫情持續(xù)緩解，將有望進(jìn)一步提升國內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇動力，促使國內(nèi)總需求上升至更高水平。預(yù)計(jì)在增量需求的拉動下，國內(nèi)企業(yè)中長期貸款或趨于擴(kuò)張，形成“投資-需求”正向循環(huán)。屆時，消費(fèi)能力及消費(fèi)信心改善亦將緩解國內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性復(fù)蘇。

A股來看，當(dāng)前A股估值處于歷史1/3以內(nèi)水平，且ERP高企接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，意味著A股下行空間十分有限。而伴隨海外貨幣緊縮掣肘影響下降、國內(nèi)剩余流動性擴(kuò)張、國內(nèi)企業(yè)ROE回升及盈利明顯上修，A股將有望迎來“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”。顯然，在內(nèi)生驅(qū)動力明顯增強(qiáng)的背景下，長假期間外因影響或較為有限，更應(yīng)重視趨勢，布局當(dāng)下。

配置方面，第一，基于“毛利率+營收”雙升帶來的盈利彈性、較高的實(shí)際回報(bào)率、內(nèi)外資青睞及透支久期合理等四個維度，甄選“新半軍”成長風(fēng)格中的優(yōu)質(zhì)賽道：電力設(shè)備(儲能、光伏、風(fēng)電)>新能源汽車(電池、電機(jī)電控、能源金屬)>半導(dǎo)體>軍工;第二，券商布局正當(dāng)時。“賠率”受益于流動性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”;第三，把握船舶大周期重啟的重大機(jī)遇。既得益于全球經(jīng)濟(jì)后周期的“紅利”，又將享受造船自身大規(guī)模“新舊迭代”周期的開啟;第四，短期博弈疫情政策邊際放寬，酒店、航空、物流、食品飲料等“出行消費(fèi)”或有反彈機(jī)會;第五，靜待美債收益率上行“鈍化”，美國走向“滯脹”，黃金有望迎來趨勢性機(jī)會。

平安證券

維持震蕩格局

經(jīng)濟(jì)基本面來看，全球政治經(jīng)濟(jì)秩序持續(xù)調(diào)整。一是俄烏局勢再度升級;二是歐洲能源危機(jī)引發(fā)擔(dān)憂;三是美聯(lián)儲加快加息。全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)自2021年下半年以來快速上升。歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。8月美國制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升，而歐元區(qū)均回落。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波折，政策預(yù)期尚未清晰。疫情反復(fù)之下市場對于防疫政策的預(yù)期模糊，多地房地產(chǎn)政策釋放積極信號但政策效果尚未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策應(yīng)對方向會逐漸清晰。流動性方面，海外加快收緊，國內(nèi)寬松可期。

展望后市，我們認(rèn)為市場預(yù)期尚不清晰，短期情緒偏弱，預(yù)計(jì)維持震蕩格局。當(dāng)前國內(nèi)外不確定性均增加。國內(nèi)方面，疫情反復(fù)持續(xù)制約消費(fèi)場景，出口景氣回落，房地產(chǎn)未見明顯改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨波折，政策方向仍有待明晰。海外方面，流動性環(huán)境收縮和風(fēng)險(xiǎn)事件的影響持續(xù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受制。A股市場交易活躍度不高，市場資金以觀望為主，短期預(yù)計(jì)維持弱勢震蕩。

但是我們認(rèn)為市場的調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入中后期，模糊預(yù)期會逐漸迎來修正，高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新能源相關(guān)板塊仍是大方向。目前市場對于經(jīng)濟(jì)基本面走弱的預(yù)期相對充分，未來基本面環(huán)境大概率不會比4月更弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有波折但是復(fù)蘇周期的預(yù)期一定會來，政策應(yīng)對方向也會逐漸清晰。當(dāng)然海外不確定性正在抬升，后續(xù)需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)事件的演繹和影響。結(jié)構(gòu)性方面，我國制造業(yè)仍然具備全球競爭優(yōu)勢，高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和綠色化轉(zhuǎn)型仍是中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢，短期沖擊不改相關(guān)行業(yè)的長期景氣。

財(cái)信證券

藍(lán)籌風(fēng)格或跑贏成長

經(jīng)濟(jì)制約因素而言，疫情仍是壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的首要因素，其次為地產(chǎn)景氣度。展望第四季度，疫情防控政策或難以調(diào)整，但地產(chǎn)基本面將實(shí)質(zhì)性改善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將迎來弱復(fù)蘇過程，第四季度A股藍(lán)籌板塊亦將迎來配置時機(jī)。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消費(fèi)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。流動性而言，中美國債收益率和中美政策利率雙雙倒掛，對國內(nèi)貨幣政策帶來一定掣肘?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，預(yù)計(jì)第四季度流動性仍將處于合理充裕狀態(tài)，人民幣匯率仍有一定壓力。后續(xù)國內(nèi)貨幣政策將呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣+寬信用”，貨幣政策重點(diǎn)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。

相對業(yè)績增速是決定市場風(fēng)格(價(jià)值與成長風(fēng)格、大盤與中小盤風(fēng)格)的主要原因。隨著地產(chǎn)基本面企穩(wěn)，預(yù)計(jì)金融和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等藍(lán)籌標(biāo)的業(yè)績將企穩(wěn)，預(yù)計(jì)第四季度大盤藍(lán)籌風(fēng)格或強(qiáng)于中小盤成長風(fēng)格。類似2016年-2017年的藍(lán)籌股牛市，我們預(yù)計(jì)2022年第四季度，在“穩(wěn)貨幣+寬信用”組合下，貨幣將從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，上市公司業(yè)績將企穩(wěn)回升，業(yè)績將取代估值成為股市核心驅(qū)動力，藍(lán)籌風(fēng)格將持續(xù)跑贏成長風(fēng)格，滬深300指數(shù)將持續(xù)跑贏創(chuàng)業(yè)板指。

整體來看，目前A股處于二次探底階段，估值已經(jīng)大幅回落。第四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將迎來弱復(fù)蘇過程，疊加寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，A股藍(lán)籌板塊將迎來配置時機(jī)。建議依次從以下四個板塊進(jìn)行資產(chǎn)配置：第一是低估值藍(lán)籌板塊，如銀行、非銀、地產(chǎn)等;第二是業(yè)績邊際改善板塊，如國防軍工、建筑裝飾、商貿(mào)零售、機(jī)械設(shè)備、TMT存在業(yè)績改善預(yù)期;第三是估值合理的賽道股，如醫(yī)藥、白酒等;第四是通脹板塊，如冬季全球迎來極寒天氣，疊加俄烏沖突持續(xù)化，通脹板塊或存在階段性機(jī)會，例如煤炭、石油、天然氣板塊。

標(biāo)簽： 吃飯行情 開源證券有望迎來反轉(zhuǎn) 山西證券配置性價(jià)比凸顯 平安證券維持震蕩格局

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