【播資訊】Mysteel：千折百轉(zhuǎn)—逆周期下鋼市運(yùn)行邏輯分析

概述：2023年作為疫情防控優(yōu)化后的第一年，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期望較高，然而一季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，鋼市作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大縮影，開(kāi)年的繁榮好似曇花一現(xiàn)，市場(chǎng)在經(jīng)歷現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的反復(fù)博弈后，終是回歸于現(xiàn)實(shí)。自3月中旬開(kāi)始，鋼市迎來(lái)了近兩個(gè)月的下跌行情，鋼價(jià)跌幅普遍在600-700元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均處于虧損，“成本坍塌”下的負(fù)反饋邏輯已形成，下游需求表現(xiàn)乏力，市場(chǎng)信心持續(xù)低迷，不過(guò)近期鋼價(jià)呈現(xiàn)反彈之勢(shì)，鋼價(jià)是否已經(jīng)觸底？鋼市運(yùn)行邏輯何時(shí)轉(zhuǎn)換？筆者將從宏觀、市場(chǎng)等不同視角分析當(dāng)下鋼市運(yùn)行邏輯。

(資料圖片僅供參考)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂層邏輯

2020年疫情全面爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)逐漸蕭條，各國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)大發(fā)貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)等海外銀行以超低利率促進(jìn)企業(yè)與消費(fèi)者支出，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但2022年地緣沖突所帶來(lái)的能源危機(jī)，導(dǎo)致了全球通脹迅速加劇，美聯(lián)儲(chǔ)從而結(jié)束超低利率政策，開(kāi)啟加息之旅。國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境不同，政策也不同，國(guó)內(nèi)通常以適宜的逆周期政策保障經(jīng)濟(jì)合理平穩(wěn)發(fā)展。在全球加息背景下，國(guó)內(nèi)實(shí)行貨幣寬松政策，加大貨幣市場(chǎng)投入刺激企業(yè)貸款擴(kuò)大生產(chǎn)，帶來(lái)更多就業(yè)機(jī)會(huì)，從而提高居民收入刺激居民消費(fèi)，然而現(xiàn)實(shí)效果并未如預(yù)想一般，貨幣供應(yīng)雖有明顯增量，但通過(guò)數(shù)據(jù)可知，大量資金淤結(jié)在金融系統(tǒng)而并未實(shí)際傳導(dǎo)至消費(fèi)與生產(chǎn)。

2023年4月M2同比增長(zhǎng)12.4%，但4月M1只同比增長(zhǎng)了5.3%，M2與M1之差仍然較大。其次最新4月CPI同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比下降0.1%，CPI已經(jīng)環(huán)比三連跌，同比增速持續(xù)收窄;4月PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降3.6%,PPI更是環(huán)比5連跌，同比連續(xù)7個(gè)月下跌，貨幣供應(yīng)量M2與CPI、PPI等數(shù)據(jù)趨勢(shì)出現(xiàn)‘K’型背離。同時(shí)4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬(wàn)億元，其中與房地產(chǎn)相關(guān)的居民中長(zhǎng)期貸款減少1156億元，而企（事）業(yè)單位貸款增加6839億元,基建投資依舊穩(wěn)定增長(zhǎng)。以上數(shù)據(jù)均表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，市場(chǎng)預(yù)期難言樂(lè)觀。

成本下移的產(chǎn)業(yè)邏輯

年后在國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期下鋼廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，疊加鐵礦石一季度供應(yīng)處于低位，原燃料價(jià)格應(yīng)聲上漲，同時(shí)鋼價(jià)也在成本強(qiáng)勢(shì)支撐下節(jié)節(jié)攀升，此時(shí)市場(chǎng)以交易預(yù)期為主。而在經(jīng)歷現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的反復(fù)博弈后，市場(chǎng)逐步回歸現(xiàn)實(shí)，產(chǎn)業(yè)基本面表現(xiàn)為供過(guò)于求，鋼價(jià)開(kāi)始沖高回落，鋼廠陸續(xù)虧損。此后海外銀行暴雷、鐵礦石供應(yīng)增加，鋼廠虧損減產(chǎn)及相應(yīng)部門(mén)打擊炒作鐵礦石的等利空消息頻發(fā)，疊加下游需求釋放乏力，市場(chǎng)悲觀情緒逐漸發(fā)酵，原燃料迅速進(jìn)入下行通道。原料價(jià)格的下跌帶來(lái)的成本下移同現(xiàn)實(shí)弱需求形成共振，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯轉(zhuǎn)換為成本坍塌下的負(fù)反饋邏輯，原料下跌帶動(dòng)成材價(jià)格下行，鋼廠進(jìn)一步虧損從而減產(chǎn)，再而傳導(dǎo)至原料繼續(xù)走弱。而鋼市想要走出負(fù)反饋行情，只有供需基本面在多空博弈中達(dá)到新的平衡點(diǎn)，原料跌到合理位置，利潤(rùn)再次重新分配，負(fù)反饋才能交易完畢，鋼價(jià)便可筑底回升。

目前鋼市行情仍處于負(fù)反饋邏輯之中，鋼廠生產(chǎn)雖有減量，不過(guò)市場(chǎng)供給仍表現(xiàn)過(guò)剩。上周鋼廠盈利率為23.81%，處于歷史低位，鋼廠在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)量大概率繼續(xù)縮減，原燃料價(jià)格預(yù)計(jì)仍有部分下探空間。近日部分鋼廠即期利潤(rùn)有所修復(fù)，復(fù)產(chǎn)預(yù)期有所升溫，市場(chǎng)便有聲音認(rèn)為這是鋼市正負(fù)反饋邏輯轉(zhuǎn)換的開(kāi)始，但期望復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)原料價(jià)格反彈從而支撐成材價(jià)格上漲的正反饋并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樵摲答佭壿嫴⒉荒茉谑袌?chǎng)需求端形成閉環(huán)，現(xiàn)實(shí)需求不足以支撐鋼價(jià)明顯反彈，市場(chǎng)信心也需要時(shí)間修復(fù)。

供需錯(cuò)配的市場(chǎng)邏輯

供大于求是當(dāng)前鋼價(jià)上漲的主要阻力，4月中國(guó)粗鋼日產(chǎn)308.8萬(wàn)噸，環(huán)比持平，說(shuō)明4月鋼廠實(shí)際減產(chǎn)效果較小，1-4月總粗鋼產(chǎn)量達(dá)到了35439萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%，而1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降6.2%，1-4月新開(kāi)工面積同比下降21.2%。相較于2022年，2023年需求在3月中下旬就顯現(xiàn)出頹勢(shì)，而2022年3-4月份整體需求呈現(xiàn)較好水平，在同期需求低于2022年的情況下，粗鋼產(chǎn)量還同比增長(zhǎng)了4.1%。市場(chǎng)供給過(guò)剩已為既定事實(shí)，在需求增量有限的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，各鋼貿(mào)商為保證自身資金流轉(zhuǎn)，減輕庫(kù)存壓力進(jìn)行低價(jià)出貨成為常態(tài)，因此就產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期利益而言，鋼廠繼續(xù)自律減產(chǎn)，市場(chǎng)在此過(guò)程中尋找供需平衡點(diǎn)，并逐步完成邏輯轉(zhuǎn)換。

另外，2023年用鋼需求結(jié)構(gòu)將繼續(xù)發(fā)生變化，房地產(chǎn)領(lǐng)域用鋼需求下滑是必然的，而基建、新能源及鋼結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域用鋼需求均有增長(zhǎng)，特別基建方面在下半年資金逐步到位下，需求或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，有望彌補(bǔ)房建領(lǐng)域用鋼需求的降幅。

綜合來(lái)看，在內(nèi)需不足，外需疲軟的現(xiàn)狀下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大局仍由基建投資主導(dǎo)，增發(fā)的貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激與市場(chǎng)信心的修復(fù)均需要時(shí)間，下半年的鋼材需求在宏觀政策支撐下仍有韌性，鋼價(jià)在超跌后或有反彈期望，但鋼市運(yùn)行邏輯的轉(zhuǎn)換并非一日之功，在鋼廠實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)效果體現(xiàn)前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，原料尚有走弱空間，等風(fēng)險(xiǎn)出盡，鋼市或?qū)⒂瓉?lái)好轉(zhuǎn)。

標(biāo)簽：

　　 原標(biāo)題：【播資訊】Mysteel：千折百轉(zhuǎn)—逆周期下鋼市運(yùn)行邏輯分析