創(chuàng)業(yè)板亟須端正三大理念：誠信大于天

創(chuàng)業(yè)板的并購是打造和完善產(chǎn)業(yè)鏈的并購，是提升核心技術(shù)的并購，而不能是單純買利潤的并購，要圍繞主業(yè)建立更高競爭門檻。良好的投資者關(guān)系越來越重要，為一時多募點兒錢，失去市場誠信，未免得不償失。市值增長的邏輯已從以前的并購邏輯演變?yōu)閮?nèi)涵增長邏輯。

2013年開啟的創(chuàng)業(yè)板牛市，2016年秋季正式步入頹勢，很多公司市值折損過半，昔日紅紅火火的創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)（創(chuàng)造概念創(chuàng)造估值）”戛然而止。拋開行情低迷、投資熱點轉(zhuǎn)換這些市場本身的原因，創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)家人觀念是否及時調(diào)整顯得尤為重要。基于創(chuàng)業(yè)板市場某些人士的認識誤區(qū)，筆者以為當(dāng)下最要緊的是認清市場發(fā)展邏輯已經(jīng)變化的事實，亟須端正幾大理念：并購不能亂、誠信大于天、溝通不能斷。

創(chuàng)業(yè)板公司上市時規(guī)模小，內(nèi)涵增長發(fā)展慢，于是外延式并購成為發(fā)展必選。2013年之后的創(chuàng)業(yè)板行情，業(yè)績增長因素倒是其次，IPO堰塞湖之后的并購大潮相當(dāng)于給公司和機構(gòu)打的腎上腺素，重大重組不斷，停牌不斷，復(fù)牌漲停不斷。一些公司在這段時間市值飆升。各公司董事長碰面，機構(gòu)去公司調(diào)研，董秘聚會交流，互相詢問最多的一句話就是“今天你們并了沒有？”似乎沒有并購或沒有停牌籌劃并購就不好意思跟人家說自己是創(chuàng)業(yè)板公司。

須知，并購是把雙刃劍，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)的并購帶來的是A+B=A×B或A的B次方的化學(xué)反應(yīng)。但如果只并出A+B=B+A的效果，則要擔(dān)心業(yè)績對賭不達標(biāo)而不得不商譽減值的痛苦。因此，創(chuàng)業(yè)板的并購是打造和完善產(chǎn)業(yè)鏈的并購，是提升核心技術(shù)的并購，而不能是單純買利潤的并購，更不是講故事的并購，要圍繞主業(yè)建立更高競爭門檻。純粹的利潤的物理疊加的并購，并不適用于創(chuàng)業(yè)板公司。

2016年，創(chuàng)業(yè)板公司利亞德市值提升一倍，便是公司依托在LED小間距顯示技術(shù)的優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)鏈的縱深并購，完成產(chǎn)品終端布局和海外銷售渠道布局，產(chǎn)生的各板塊業(yè)務(wù)出現(xiàn)化學(xué)反應(yīng)的結(jié)果。借用巴菲特的說法：“只有建造足夠長的雪道，才有可能滾出足夠大的雪球”。

去年有不少創(chuàng)業(yè)板公司在做一年期定增時，總拿曾經(jīng)的高市值做比對，為此不惜在定增前路演階段，過高估業(yè)績，承諾并購，以期刺激股價。定增成功了，價格也被哄抬，但之后難過的日子開始了，定增價高，股價彈性空間小了。

另外，過多承諾的業(yè)績，一旦落空，公司被動不說，核心研究機構(gòu)和持股機構(gòu)還會判定公司不誠信。而有了不誠信記錄，以后溝通成本將會大增。去年就出現(xiàn)多起公司定增亂承諾利潤而實際達不到，二級市場上被一路拋售，定增機構(gòu)差點被爆倉的實例。去年還有某深圳公司在小范圍路演時預(yù)測利潤水分過大，致使業(yè)績快報從預(yù)增變成預(yù)減，結(jié)果被深圳主要公募機構(gòu)納入“配置黑名單”�，F(xiàn)在上市公司可選標(biāo)的越來越多，良好的投資者關(guān)系越來越重要，為一時多募點兒錢，失去了資本市場誠信的口碑，未免得不償失。

有董事長在定增詢價和準(zhǔn)備外延式并購時候希望天天見機構(gòu)，希望提升股價，提升市值；定增之后或者并購?fù)瓿涉i價之后，積極性大降，能不見就拖著不見，能少見就少見。我曾經(jīng)多次建議他們保持溝通的持續(xù)性，重視長期維系的重要性，很多人一臉無辜地說：“我現(xiàn)在得重點搞業(yè)務(wù)，現(xiàn)在的股價跟我沒有太大關(guān)系，解禁前再溝通�！钡拇_，股價和完成的定增暫時沒有關(guān)系，但與未來的定增、并購、市值管理和減持有關(guān)系。

“人走茶涼”，不僅在普通的人際交往上會寸步難行，在資本江湖上殺傷力更大。放棄持續(xù)溝通就相當(dāng)于放棄價值，而培養(yǎng)長期投資持股者，不僅依靠利潤，依靠增長，也需要與投資人的感情交流。

2013年至2015年，創(chuàng)業(yè)板市值的飆升與膨脹主要靠外延式并購，黑科技、新概念的“激素”，再加上A股市場機構(gòu)炒新和炒小的“基因”。而未來，IPO提速帶來的供應(yīng)改變，業(yè)績對賭失敗帶來的并購光環(huán)破滅，潛在并購對象獨立IPO的意愿增強帶來的并購標(biāo)的減少，讓市場投資理念逐漸轉(zhuǎn)向了內(nèi)涵式增長勢頭明顯的企業(yè)。

去年創(chuàng)業(yè)板整體低迷，但也不斷涌現(xiàn)出一些案例值得研究分析，三聚環(huán)保的強勢上漲，是在萬億規(guī)模市場的技術(shù)突破帶來的利潤倍增；愛爾眼科、大禹節(jié)水的抗跌，是對大市場小公司的強烈預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)板整體下跌的情形下，這些公司的案例表明，未來創(chuàng)業(yè)板的利潤增長、市值增長的邏輯正在悄悄變化，從以前的“并購邏輯”演變?yōu)閮?nèi)涵增長邏輯，從“小市值、多并購、高彈性”的高增長投資邏輯轉(zhuǎn)為“大市場、高增長、低PE”的穩(wěn)定投資邏輯。

2015年6月初，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率最高達140倍，隨后經(jīng)過幾輪深度調(diào)整，至今還有60多倍，似與傳統(tǒng)價值投資20倍市盈率理論依然相去甚遠。但有市場經(jīng)驗的投資者都理解“股市是個多解的方程”這句話的涵義。不同的股本，不同的商業(yè)增長邏輯，不同的行業(yè)及周期，不同的題材和概念，不同的牛熊階段，甚至不同的戰(zhàn)略執(zhí)行階段，都會帶來估值的巨大不同和波動。

對單個公司來說，市場整體市盈率只是參考，找準(zhǔn)自身的核心邏輯，是決定估值的核心因素，牛市熊市里是不談估值的，要么高估很多，要么低估很多，因此估值在大部分時候是個偽命題。而在目前的牛皮盤整期，估值才會對戰(zhàn)略落地效率、規(guī)劃執(zhí)行能力，包括并購、增減持帶來重要影響。

雖然創(chuàng)業(yè)板遇到估值過高的質(zhì)疑，面臨個別權(quán)重公司趨勢不明對整體市場的壓力，但毋庸置疑，創(chuàng)業(yè)板依然是國家微觀經(jīng)濟層面創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場，是體現(xiàn)我國經(jīng)濟活力的主戰(zhàn)場，是國力較量在企業(yè)層面的主戰(zhàn)場，是真正彰顯企業(yè)家精神的主戰(zhàn)場。為創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境，不僅是中國經(jīng)濟之福，亦是投資者之福。

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