機構眼中的節(jié)后投資策略 2月會有技術性反彈

2022年開年以來A股遭遇無厘頭“殺跌”，上證指數(shù)輕松跌破 3400 點，雖然指數(shù)跌幅看似不大，但板塊和個股幾乎是“全軍覆沒”，特別是部分前期優(yōu)質賽道高位股持續(xù)大跌，幾乎將去年漲幅全數(shù)抹去。2021年，A股投資者平均收益5萬元，但2022年第一個月這個收益率已經變成負20萬元左右，堪稱“慘淡”。對于目前這種下跌態(tài)勢，不少機構投資者認為節(jié)前快速探底市場信心遭到明顯打壓，但對于節(jié)后市場表現(xiàn)都還比較樂觀，畢竟波動就是有跌有漲，而且目前國內政策面還暖風頻吹。因此，大多數(shù)機構認為大盤將在節(jié)后進入震蕩筑底期，市場情緒也會持續(xù)修復，整體表現(xiàn)較1月將會有明顯改善。

方正證券

春節(jié)后有“遲到紅包”

A股春節(jié)效應顯著，節(jié)前節(jié)后市場上漲概率大，且過去十多年A股市場春節(jié)紅包具有顯著的低風險高收益的特征。從上漲幅度來看，過去12年wind全A在春節(jié)前5個交易日里的累計收益率均值是1.9%，中位數(shù)是2.6%，春節(jié)后5個交易日里的累計收益率均值是1.4%，中位數(shù)是1.8%。并且歷年春節(jié)期間的市場表現(xiàn)相比全年明顯更為穩(wěn)定，也就是說與全年整體漲幅相比，春節(jié)期間的市場紅包具有顯著的低風險高收益的特征。

對比之下，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)好于上證綜指，中證500、中證1000等中小盤股指數(shù)好于上證50、滬深300等權重股指數(shù)。從上漲幅度來看，過去12年創(chuàng)業(yè)板指在春節(jié)前、后5個交易日里的累計收益率中位數(shù)分別為2.4%和4.1%，上證綜指為1.4%和0.9%。國證2000指數(shù)過去12年在春節(jié)前/后5個交易日里的累計收益率中位數(shù)分別為2.0%和4.4%，而滬深300指數(shù)為1.9%和0.6%。

從各風格指數(shù)表現(xiàn)情況來看，各主要風格指數(shù)在春節(jié)前后同樣收漲概率較大，且高市盈率風格好于低市盈率、高價股風格好于低價股、虧損微利股風格好于績優(yōu)股。高市盈率股風格在2010年至2021年間春節(jié)前、后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為2.5%和3.4%，好于低市盈率股的1.9%和0.6%。高價股風格近10多年春節(jié)前、后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為3.3%和1.6%，好于低價股的1.1%和2.4%。虧損股風格近10多年春節(jié)前/后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為2.3%和4.2%，整體好于績優(yōu)股的2.5%和0.6%。

中金公司

市場情緒有望修復

從歷史上看，中國市場在見底回升的周期往往依次經歷“政策底、情緒底、增長底”，我們認為“政策底”在去年9月30日到12月中央經濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩(wěn)增長”發(fā)力過程中，初期市場由于情緒慣性原因而表現(xiàn)不佳，成長風格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產等相關前瞻指標有所修復后，市場悲觀情緒改善后往往表現(xiàn)較好。

未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細節(jié)持續(xù)出臺、前瞻指標可能改善和國內增長逐步企穩(wěn)，市場情緒也有望修復。風格方面，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，而成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底，我們依然維持此前“穩(wěn)增長”風格可能會持續(xù)到一季度末左右。

行業(yè)配置上，穩(wěn)增長”風格可能持續(xù)，制造成長靜待轉機。首先關注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈、潛在可能的消費支持領域、券商等;其次，今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網與傳媒、農林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等;最后，去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，潛在轉機看市場風格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。

中泰證券

快速進入筑底期

當前主板注冊制與相關的退市制度全面加速，結合一季度穩(wěn)增長下社融等指標技術性企穩(wěn)預期落地，此時權重股、大票為代表的上證50或將占優(yōu)，而中小市值公司或面臨一定程度調整;回顧2021年市場大小市值公司風格切換的核心催化因素在于螞蟻金服上市失敗后，主板注冊制的延期，這帶來了市場對小票供給邊際減少和退市制度延后的預期，故2021年全年ST、中小市值股，以及國證2000等小票指數(shù)領跑市場。同時伴隨“放棄雙碳”的證偽，以及新的貨幣寬松對于成長股估值的支撐，創(chuàng)業(yè)板權重成長股的最主要調整或也接近尾聲，創(chuàng)業(yè)板主跌段大概率已過將進入筑底期。

我國資本市場以提高直接融資占比為核心初衷，在推行全面注冊制的進程中，必須確保相關重大融資項目發(fā)行成功。參考2019年科創(chuàng)板注冊制，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制，2021年新三板改革前后，每一輪改革都伴隨著相對寬松的政策以提升市場風險偏好，因此在全面注冊制首批IPO發(fā)行前，大概率會鼓勵市場風險偏好的提升，疊加相對寬松的政策，將不斷催化市場情緒，或將帶來2022年的結構性行情。

當下時間點一定要保持樂觀。此前強調春季行情將以低估值藍籌為主，并持續(xù)看好綠電、券商、央企三條主線。但為了應對疫情這一今年最大的“黑天鵝”，我們建議投資者可以拿出一部分倉位配置上述疫情防控方向的醫(yī)療物資、必選消費儲備、線上細分行業(yè)等。

國泰君安

節(jié)后投資者要敢于樂觀

由于一季度房企債務償還密集、疫情反復，以及仍較模糊的穩(wěn)增長力度，一季度是負向因素和悲觀預期較為集中的時間窗口。我們認為，市場的調整已經在逐步定價以上的負向因素。相反的是，投資者容易忽視的在于，隨著時間的推移以及風險的定價，向后看反而應關注積極因素的向上修正：第一，隨著時間的推移，臨近3月投資者對美聯(lián)儲加息與縮表的節(jié)奏認知將更為清晰，而不能忽視國內貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在的寬松動能;第二，3月全國兩會的召開，地方換屆的落定，將預示著穩(wěn)增長措施將進入實質階段，一季度地產風險發(fā)酵后反而悲觀的經濟預期有望出現(xiàn)向上修正的曙光。因此，我們認為春節(jié)后投資者應敢于樂觀，進入3月將成為風險偏好底部向上的拐點窗口。

當前投資者應階段重視價值行情。2022年風格兩端走，價值中的價值，成長中的成長，當前階段更重視價值修復以及凈資產收益率邊際提升的方向。穩(wěn)增長將浮出水面，盈利結構的再分配以及中下游的修復將成為凈資產收益率提升的重要線索。推薦大眾消費中的生豬、乳制品、食品、白酒等，基建鏈中下游得綠電、建材等，以及金融的投資機會。

銀河證券

政策面偏樂觀至關重要

春季行情開啟前市場一般都會經歷一段時間下跌，前期市場下跌幅度一定程度上決定春季行情反彈力度。此外，政策面偏樂觀是春季行情開啟的充分條件，歷年央行釋放流動性、信貸數(shù)據(jù)回升、監(jiān)管層維穩(wěn)等都是春季市場上行的動力，若疊加經濟面上行或市場基本面改善，則行情期間漲幅將更大。

根據(jù)對春季行情的復盤，政策面偏樂觀是春季行情開啟的充分條件。回顧2016年以來的6次春季行情，有5次行情的啟動均與政策面維穩(wěn)有關。我們堅定看好今年的春季行情，一是在近12年中，每年在春節(jié)前后市場均出現(xiàn)上漲行情，無一次例外，其往往是由于歲末年初是重要工作會議召開的時間，政策面偏好，同時經濟數(shù)據(jù)參考性較低、盈利面數(shù)據(jù)披露較少。二是今年來看，中央政治局會議強調，明年經濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，央行貨幣政策較為寬松，央行在連續(xù)1個月內兩次下調LPR利率，同時進行了降準、下調公開市場操作利率。在貨幣政策邊際寬松預期較為一致、未來信貸和社融數(shù)據(jù)大概率出現(xiàn)積極變化的情況下，穩(wěn)增長信號將為2022年春季行情的開啟提供動力。

行業(yè)方面，新能源相關行業(yè)近期風險有所釋放。前期表現(xiàn)不佳的一些行業(yè)如大金融，基本面沒有顯著改善跡象，但估值低，防守性較強。建議投資者均衡配置三條主線，第一是半導體、軍工、綠電、個別消費品等部分景氣度高的細分行業(yè)，可長期配置;第二是春季行情期間表現(xiàn)較好的電子、家電、建材、計算機等板塊;第三是大金融、大基建等具有估值修復動力、攻守兼?zhèn)涞陌鍓K。

信達證券

2月會有技術性反彈

戰(zhàn) 略 上 ， 2022 年 將 會 是 壓 縮 版 的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019，戰(zhàn)略上的問題，業(yè)績增速下滑、基金發(fā)行降溫是沒法通過降準降息快速解決的。戰(zhàn)術性反彈將會出現(xiàn)在春節(jié)后，2月份，年報和一季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨，對半導體、新能源等賽道2022年業(yè)績的擔心會暫時告一段落。同時，春節(jié)后到3月是歷年居民資金活躍確定性最高的時間。

整體來看，2月會有技術性的反彈，可能是上半年最好的階段。第一，2月的時候，年報和一季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨。從歷年年報披露進度來看，時間大多集中在3-4月。投資者對2022年的業(yè)績增速有所擔心，這帶來了2021年12月-2022年1月以半導體、新能源為代表的賽道股調整。這一擔心帶來的調整，初期不需要看業(yè)績，但是如果繼續(xù)調整，是需要確定業(yè)績有沒有問題的，2月份還不需要擔心。所以2月的時間窗口還算安全。

第二，春節(jié)后到3月的資金格局往往不錯。雖然去年底以來，很多投資者在討論春季躁動和跨年行情，但歷史上真正確定性最高的躁動時間往往只有2月。

浙商證券

拋開指數(shù)配置“三低”

以1-2個月維度看，市場進入結構轉換窗口期，預計波動加大，短期以退為進。12月下旬以來，隨著抱團板塊再均衡，市場波動隨之加大。經歷了12月下旬以來的風險釋放，展望2月我們預計或迎來階段性反彈，小盤股占優(yōu)。原因在于，其一，前期抱團品種的風險已經有所釋放，部分板塊短期已經超跌;其二，復盤顯示，2000年以來萬得全A在2月的上漲概率接近80%，2011年以來2月小盤占優(yōu)的概率在90%以上，背后原因或在于春節(jié)效應和信貸投放的季節(jié)規(guī)律。

展望2022年，我們認為是新老結構牛市轉換期，也即，以科創(chuàng)板為代表的數(shù)字經濟鏈進入蓄勢階段。但是，以上半年為觀察維度，分子分母端均有擾動，不確定因素較多，因此我們提出“三低”配置思路，即估值低、持倉低、位置低，以不變應萬變。

我們自上而下考察基本面的邊際變化，梳理出三條配置線索，即穩(wěn)增長鏈、出行鏈、數(shù)字經濟鏈。就穩(wěn)增長鏈而言，以房地產、建筑材料、建筑裝飾、銀行、家居、家電為代表。受益于穩(wěn)增長政策，疊加估值、持倉、股價仍處歷史相對低位，在上半年的市場環(huán)境下具備相對優(yōu)勢。

就出行鏈而言，以機場、航空、酒店為代表，其中交通運輸?shù)梅肿罡?，是典?ldquo;三低板塊”。從基本面的邊際變化來看，行業(yè)供給收縮背景下，需求有望在疫后產生爆發(fā)式增長，出行板塊有望迎來供需大周期。

數(shù)字經濟鏈上，其一，以傳媒為代表的超跌行業(yè)，受益于元宇宙題材，但受制于業(yè)績釋放的不確定，我們預計行情性質以階段和脈沖為主，短期來看2月或是活躍窗口;其二，以科創(chuàng)板為代表的國產替代、汽車智能化和工業(yè)智能化，經歷了兩年的持續(xù)調整，逐步進入價值配置窗口，但上半年仍處震蕩蓄勢期，機會以個股為主。

華安證券

四主線布局“春躁行情”

在消費復蘇、跨周期調節(jié)全面開啟、流動性呵護的共同支撐下，一季度經濟大概率回暖。貨幣政策由結構轉向總量與結構并舉，釋放積極信號，降息概率增大，信貸有望春季繼續(xù)發(fā)力。風險偏好整體平穩(wěn)，政策穩(wěn)增長態(tài)度更加清晰。經濟增長方面，“三駕馬車”有望共振支撐經濟回暖。在政策跨周期、逆周期調節(jié)有機結合下，一季度基建投資有望出現(xiàn)顯著回暖，制造業(yè)投資高景氣和地產投資下行放緩，將推動固投小幅回暖。總的看，2022年一季度消費、固投、出口有望共振支撐經濟回暖，GDP增速有望達到4.4%。

行業(yè)配置方面，建議投資者圍繞四條主線積極參與春季躁動行情。主線一：繼續(xù)看好成長方向，包括“雙碳”的綠電、風光氫儲和新能源上游，景氣改善的半導體中上游、軍工，以及風格擴散和易受情緒帶動的計算機板塊;主線二：穩(wěn)增長下的建筑建材、地產及其上下游。短期穩(wěn)增長的主力依舊是基建和地產，地產調控政策已經邊際放松，投資和銷售超悲觀預期的向好修復值得關注;主線三：春季躁動下的券商板塊。券商是春季躁動的風向標，需要關注;主線四：消費以跟漲為主，沿漲價主線尋找機會，但不會是最亮眼的板塊。

東北證券

調整結束需關注兩標志

年初以來的調整是基本面預期偏弱和機構調倉及情緒資金季節(jié)性流出的共同作用。具體來看，基本面的因素主要來自疫情常態(tài)化下對內外經濟預期分化的擔憂：當前海外對疫情防控放松使得海外供需可能恢復到疫情前水平;而國內仍采取動態(tài)清零策略，對消費和需求的壓制使得經濟和盈利預期偏弱。此外，資金面的因素主要是機構調倉和情緒資金節(jié)前的季節(jié)性流出，首先，穩(wěn)增長政策預期下，年初至今機構資金從電新、電子等成長板塊調倉到銀行、地產等價值板塊;其次，2014年來春節(jié)前融資、結算金等情緒資金均顯著的季節(jié)性流出，今年也不例外。

本輪大盤調整結束的標志，我們認為主要關注兩個方面，一是經濟和盈利預期的改善，二是市場整體情緒降至冰點。

穩(wěn)增長政策和業(yè)績預告進一步改善盈利預期，國內流動性寬松和風險偏好修復帶來節(jié)后布局機會。行業(yè)配置上，關注預期轉好的TMT，政策導向的基建和大眾消費，以及性價比較高的醫(yī)藥、新能源等。其一，預期改善角度，關注元宇宙中硬件與應用催化和冬奧來臨體育相關板塊預期改善的傳媒等，“十四五”數(shù)字經濟規(guī)劃落地利好的計算機;其二，政策導向角度，基建和刺激消費短期是主線，基建中低估值建筑建材央企、大眾消費板塊等值得關注;其三，估值性價比角度，景氣度較高且已有調整的醫(yī)藥和新能源、半導體等行業(yè)中業(yè)績較超預期且估值顯著回落的個股。(本報記者 林珂)

標簽： 機構 節(jié)后 投資策略 2月

　　 原標題：機構眼中的節(jié)后投資策略 2月會有技術性反彈