連續(xù)9個月不變！“九連平”背后的“三因素”

1年期3.65%，5年期以上4.3%，一如業(yè)內(nèi)預期，5月LPR(貸款市場報價利率)仍按兵不動。而自2022年8月以來，LPR報價至目前已經(jīng)連續(xù)9個月保持不變。業(yè)內(nèi)認為，LPR長期持平，主要與MLF(中期借貸便利)政策利率維持不變、貸款定價已偏離LPR較多、銀行凈息差仍承壓等因素有關，目前，LPR報價沒有相應下調(diào)的空間，后續(xù)，整體貸款利率或以穩(wěn)為主。

“九連平”背后的三因素

5月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，二類均與此前保持一致。

值得一提的是，自2022年8月以來，LPR報價目前已經(jīng)連續(xù)9個月持平。中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬向北京商報記者分析了多個層面的因素。首先，5月1年期和5年期以上LPR報價繼續(xù)“按兵不動”，核心因素仍在于當月MLF利率維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化。

因為2019年8月LPR改革落地后，LPR報價等于“MLF利率+加點”。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產(chǎn)生直接有效的影響。例如，梳理歷次報價來看，自2019年8月以來，LPR共發(fā)生8次變動。其中，有5次實現(xiàn)了MLF利率與LPR報價的聯(lián)動下調(diào);有3次則是在MLF利率未變的情況下，借助降準、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進而實現(xiàn)了LPR不同程度的下調(diào)。

“這樣表明央行政策利率變動會對LPR變動產(chǎn)生比較直接的影響;同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。”溫彬說道。

其次則是，貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要繼續(xù)下調(diào)LPR以推動降價。

例如，去年以來貸款利率快速下行，脫離LPR較多;今年一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點。溫彬認為，在年初貸款重定價和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進一步承壓。如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。

此外，在市場化負債方面，今年以來，存款定期化現(xiàn)象仍嚴重，核心負債成本居高不下。當前，存款利率下調(diào)成效還相對有限，LPR報價維持穩(wěn)定也可讓控制核心負債成本的效果得到更好發(fā)揮。

“不變”也是政策應有之意

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，長期以來LPR保持穩(wěn)定，實則也符合市場預期。除了5月作為LPR錨的MLF利率保持穩(wěn)定、近年來部分銀行凈息差壓力增大外，1-4月新增信貸、社融表現(xiàn)強勁，企業(yè)新增信貸延續(xù)同比多增態(tài)勢，也反映目前市場利率處于合理水平。整體看，短期LPR調(diào)降門檻仍偏高。

另觀察最新政策表態(tài)，相較于去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告“推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本”的要求，近期發(fā)布的2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告首次提出“保持利率水平合理適度”，并延續(xù)了一季度貨幣政策例會“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”的表述。

溫彬認為，這也表明央行既有推動貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

“在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務。”溫彬說道。

談及LPR長期不變對樓市的影響，周茂華認為，目前房地產(chǎn)復蘇節(jié)奏偏慢，月度存在波動且區(qū)域復蘇不平衡，但房地產(chǎn)整體呈現(xiàn)積極復蘇態(tài)勢，樓市信心在逐步回暖;預計后續(xù)各地仍延續(xù)因城施策、精準調(diào)控思路，用好用足包括首套房貸利率動態(tài)調(diào)節(jié)機制在內(nèi)的穩(wěn)樓市政策，促進房地產(chǎn)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展軌道。

或更多依靠“定向降息”

凈息差等因素約束下，業(yè)內(nèi)認為，央行或?qū)⒏嘁揽拷Y構性貨幣政策工具來實現(xiàn)“定向降息”，在降成本的同時兼顧調(diào)結構，實現(xiàn)差異化精準支持。

如在“有進有退”的原則下，今年1月央行新設兩項房地產(chǎn)政策工具，分別為800億元的房企紓困專項再貸款和1000億元的租賃住房貸款支持計劃，對于符合要求的項目和貸款，央行分別按照實際投入資金的50%、貸款本金的100%予以資金支持，利率均為1.75%，以低成本的資金助力穩(wěn)地產(chǎn)和促轉(zhuǎn)型。

年初出臺的首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，也在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行的同時，增加了樓市調(diào)控的精準度，避免各地出現(xiàn)明顯的冷熱不均現(xiàn)象。

溫彬認為，后續(xù)觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟和融資修復的可持續(xù)性。若消費復蘇的斜率不及預期、房地產(chǎn)鏈條難以持續(xù)實現(xiàn)良性循環(huán)、長期投資動能疲軟、民間投資繼續(xù)回落，以及居民部門信貸回暖再現(xiàn)反復等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。

“但LPR的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。”溫彬補充道。

周茂華也指出，盡管LPR保持穩(wěn)定，預計后續(xù)央行鼓勵金融機構挖掘LPR改革潛力，鼓勵金融機構主動管理負債，并可能通過結構工具或降準等方式穩(wěn)定銀行負債成本，引導金融機構支持實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，重點基建、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等重點新興領域。

展望后續(xù)貨幣政策，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家及研究部總監(jiān)龐溟則說到，為維護好宏觀經(jīng)濟向上向好的積極變化，還需解決好經(jīng)濟運行中存在的內(nèi)生動力不強、需求不足等短期困難，堅持好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、推動高質(zhì)量發(fā)展的長期政策方向，預計未來一段時間內(nèi)，貨幣政策在延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢、保持合理適度的貨幣條件、更加靈活把握信貸投放節(jié)奏、加強與財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)等工作的同時，也將以結構性政策工具為主，聚焦重點、合理適度、有進有退，保持定向發(fā)力、精準發(fā)力、持續(xù)發(fā)力。與此同時，他預計將通過采取“縮減原則”、適當向“穩(wěn)健的直覺”靠攏來推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降，年內(nèi)仍有降息、降準的必要性。(作者：劉四紅)

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