太慘了，含淚堅(jiān)守！ 全球關(guān)注

重倉(cāng)新能源的投資者真的是太慘了。

在經(jīng)過(guò)了連續(xù)9個(gè)多月的下跌后，4月19日，新能源賽道再次被特斯拉降價(jià)的傳聞帶崩，不僅新能源車(chē)大跌，光伏也被牽連大跌。整個(gè)新能源賽道在經(jīng)過(guò)2022年4月到7月的一波上漲后，至今已連跌9個(gè)月，期間除了2022年末至春節(jié)期間小幅反彈15%外，基本呈一路下跌的走勢(shì)。

從整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)看，上證指數(shù)已經(jīng)逐漸反彈至2022年7月份高點(diǎn)，內(nèi)部各個(gè)板塊逐漸輪動(dòng)，特別是人工智能、中特估等概念股輪番表現(xiàn)，賺錢(qián)效應(yīng)也在逐漸的顯現(xiàn)。然而包括新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等在內(nèi)的賽道股被極致逼空，中證新能指數(shù)自2022年7月高點(diǎn)至今已跌超32%。跌至如今，到底應(yīng)該看待后市新能源的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？新能源又為何跌的看起來(lái)沒(méi)有底？

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首先需要復(fù)盤(pán)新能源賽道的歷史，清楚了過(guò)去為何漲，是判斷未來(lái)的基礎(chǔ)。對(duì)于新能源而言，可以分別從政策周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、庫(kù)存周期及盈利周期等幾個(gè)周期的維度來(lái)看當(dāng)前的位置。

首先來(lái)看政策周期，其實(shí)如果回顧新能源的行情，會(huì)發(fā)現(xiàn)鮮少有某個(gè)制造業(yè)能像新能源一樣保持如此長(zhǎng)時(shí)間且快速的增長(zhǎng)，以中證新能源指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，指數(shù)點(diǎn)位從2018年10月的低點(diǎn)一路上漲至2021年的11月，三年多期間累計(jì)漲幅超過(guò)3.5倍，而最大回撤卻僅僅不到30%，疫情三年之內(nèi)，最牛賽道當(dāng)之無(wú)愧。

新能源賽道的崛起可以說(shuō)是伴隨著政策的周期而起，特別是2019年底我國(guó)確定了“碳30·60”目標(biāo)后，新能源更是開(kāi)始一飛沖天。從政策的角度看，雖然新能源并不是一個(gè)從0到1的產(chǎn)業(yè)，但“碳30·60”目標(biāo)卻給行業(yè)帶來(lái)了全新的定價(jià)邏輯。從“碳30·60”目標(biāo)確定開(kāi)始，圍繞新能源的政策開(kāi)始不斷出臺(tái)，光伏、風(fēng)電、新能源車(chē)、氫能、儲(chǔ)能等行業(yè)發(fā)展目標(biāo)、鼓勵(lì)政策輪番出臺(tái)。以2020年初新能源的鼓勵(lì)政策對(duì)比當(dāng)前人工智能賽道的政策利好，可以說(shuō)是有過(guò)之而無(wú)不及，對(duì)于“碳30·60”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，甚至一度因?yàn)檫^(guò)度的能耗雙控政策，導(dǎo)致出現(xiàn)了“限電限產(chǎn)”的現(xiàn)象。

但是，政策的鼓勵(lì)刺激不可能無(wú)限制擴(kuò)大，而且在既定目標(biāo)規(guī)劃制定，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期后，眾多刺激和鼓勵(lì)政策開(kāi)始退出。新能源車(chē)的購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼、光伏及風(fēng)電裝機(jī)的退補(bǔ)，每一輪政策的出臺(tái)和退出都會(huì)帶動(dòng)行業(yè)的增長(zhǎng)和衰退，而在今年，無(wú)論是新能源車(chē)還是風(fēng)電、光伏等，新能源行業(yè)內(nèi)的“國(guó)補(bǔ)”均已全面退出。

因此，從政策角度看，新能源當(dāng)前面臨著政策鼓勵(lì)的衰退期。當(dāng)然，這種衰退并非不再鼓勵(lì)，而是邊際性的變化。

其次是新能源的產(chǎn)業(yè)生命周期在變化。雖然新能源在2020年以來(lái)開(kāi)始爆發(fā)，但新能源產(chǎn)業(yè)并非是一個(gè)初創(chuàng)行業(yè)。新能源細(xì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)生命周期所處位置不同，但資本市場(chǎng)中最受關(guān)注的光伏及新能源車(chē)，在過(guò)去幾年中，逐漸的從成長(zhǎng)期走向了成熟期，其中最具代表性的有兩件事，一是光伏發(fā)電上網(wǎng)進(jìn)入“平價(jià)時(shí)代”，能夠不依靠政策補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)盈利，并相對(duì)其它發(fā)電方式具有同等性?xún)r(jià)比甚至更高的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；二是新能源車(chē)不依靠政策補(bǔ)貼，能夠?qū)鹘y(tǒng)燃油車(chē)形成強(qiáng)大的替代作用。

而從資本市場(chǎng)對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)生命周期企業(yè)的定價(jià)來(lái)看，成長(zhǎng)期企業(yè)盈利高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)能夠容忍更高的定價(jià)和估值，而對(duì)于成熟期的企業(yè)，即便企業(yè)仍然高速增長(zhǎng)，但是企業(yè)面臨更復(fù)雜的供求市場(chǎng)、更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、更多的新技術(shù)威脅，企業(yè)的估值會(huì)下降一個(gè)臺(tái)階。而從成長(zhǎng)性企業(yè)和成熟性企業(yè)的投資來(lái)看，前者更注重“賺估值的錢(qián)”，后者更注重“賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢(qián)”，產(chǎn)業(yè)生命周期的轉(zhuǎn)化，使得行業(yè)普遍難以得到過(guò)去高估值的水平，在短期內(nèi)，估值的下降幅度大于企業(yè)盈利增長(zhǎng)幅度的下降，使得股價(jià)繼續(xù)下降。因此，在這一期間，即便行業(yè)盈利的增長(zhǎng)有比較好的表現(xiàn)，股價(jià)表現(xiàn)也并不一定會(huì)盡如人意。

再次，新能源面臨整體供給過(guò)剩的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。從過(guò)去三年新能源市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，政策、地緣政治沖突等推動(dòng)了新能源全行業(yè)的需求大爆發(fā)，行業(yè)普遍性供不應(yīng)求。每次市場(chǎng)需求的超預(yù)期都帶動(dòng)指數(shù)的進(jìn)一步上漲。其中標(biāo)志性事件則是上游原材料的暴漲，鋰電池上游的碳酸鋰價(jià)格從最低點(diǎn)5萬(wàn)元/噸，最高漲至約60萬(wàn)元/噸，光伏上游的硅料價(jià)格也最高漲兩倍至20萬(wàn)元/噸。

市場(chǎng)需求的暴漲進(jìn)一步增長(zhǎng)了企業(yè)的庫(kù)存需求和一部分炒作需求，市場(chǎng)中的表征需求遠(yuǎn)大于真實(shí)需求，原材料價(jià)格的不斷上漲刺激企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。碳酸鋰方面，國(guó)內(nèi)外全面擴(kuò)產(chǎn)，“亞洲鋰都”宜春、四川鋰礦、西藏鹽湖鋰等地產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，海外如智利、阿根廷、澳大利亞等地同樣積極擴(kuò)產(chǎn)；硅料方面同樣如此，保利協(xié)鑫、通威股份、新特能源、新疆大全等硅料巨頭大面積擴(kuò)產(chǎn)，再加上其它玩家的入場(chǎng)，硅料、硅片上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能在2022年下半年開(kāi)始集中釋放，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。

然而與供給大幅度擴(kuò)張相反的是，新能源需求端自2023年開(kāi)始反而開(kāi)始面臨增速下行的局面。一是國(guó)內(nèi)方面，新能源車(chē)面臨國(guó)補(bǔ)退出的需求衰退，以及過(guò)去三年高速增長(zhǎng)帶來(lái)的需求提前透支，同時(shí)，疫情過(guò)后居民收入的下滑和疤痕效應(yīng)亦帶來(lái)居民消費(fèi)需求的不振。二是海外方面，地緣政治沖突緩和帶來(lái)光伏需求上漲的效應(yīng)也在減弱，再加上美國(guó)、歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體對(duì)新能源自主可控的需求，都使得新能源行業(yè)面臨需求降速的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，對(duì)于新能源行業(yè)而言，當(dāng)前面臨的是供給過(guò)剩和需求下滑的兩方面風(fēng)險(xiǎn)。

最后是盈利周期，政策、供求變化都使得行業(yè)內(nèi)盈利增速在下滑。市場(chǎng)對(duì)于新能源需求、競(jìng)爭(zhēng)格局、新技術(shù)突破等方面的擔(dān)憂(yōu)，歸根結(jié)底是對(duì)盈利能力的擔(dān)憂(yōu)。一是下游需求不振帶來(lái)的價(jià)格下行，典型如今年汽車(chē)行業(yè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，終端消費(fèi)價(jià)格的下降必然帶來(lái)行業(yè)整體毛利率的下降。二是供給過(guò)剩帶來(lái)的庫(kù)存，在價(jià)格下行時(shí)面臨的減值風(fēng)險(xiǎn)，近期新能源某上游企業(yè)的一季度已經(jīng)逐漸體現(xiàn)。這些風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)更加擔(dān)憂(yōu)新能源行業(yè)盈利下行的速度。

這些處在行業(yè)下行周期性的變化反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，是新能源賽道的跌跌不休。今年以來(lái)極致的逼空行情又使得新能源在市場(chǎng)極其“不受待見(jiàn)”。單從新能源行業(yè)自身的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，基本面并無(wú)變化，這一點(diǎn)我們?cè)凇缎履茉幢诲e(cuò)殺了嗎》一文中曾經(jīng)詳細(xì)闡述過(guò)，這里不再贅述。

所謂買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津時(shí)，賣(mài)在人聲鼎沸處，對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期確定性的行業(yè)而言，更可能是“漲出來(lái)的都是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來(lái)的都是機(jī)會(huì)”，相比于人聲鼎沸的熱門(mén)概念，與其追高不如堅(jiān)守。

正如銀華基金李曉星在其在管基金2022年的年報(bào)提到：“權(quán)益市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是往往今年的經(jīng)驗(yàn)就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個(gè)方法被所有人認(rèn)同的時(shí)候，往往就是這個(gè)方法要階段性失效的時(shí)候。但如果基金經(jīng)理可以長(zhǎng)期堅(jiān)持一個(gè)有效的辦法，那他長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也會(huì)是不錯(cuò)的，每種投資方法都會(huì)有自己的高光時(shí)刻”。

面對(duì)A股讓人眼花繚亂風(fēng)格演化，不如靜待自己的“高光時(shí)刻”。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智。

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