李德輝：市場(chǎng)底在慢慢到來，鋼鐵煤炭等價(jià)格彈性的產(chǎn)品上漲結(jié)束

“市場(chǎng)在慢慢接近底部，風(fēng)險(xiǎn)比較低。不需要太在意經(jīng)濟(jì)滯脹?！?/p>

“利率會(huì)長(zhǎng)周期下移，社會(huì)的錢慢慢進(jìn)入到權(quán)益市場(chǎng)。如果有一些行業(yè)趨勢(shì)是向上的，它的股票一定是向上的?！?/p>

“今年這類資產(chǎn)（消費(fèi)和醫(yī)藥）是以調(diào)整為主......穩(wěn)健的資產(chǎn)在今年走的非常的弱。但在當(dāng)下，穩(wěn)健類資產(chǎn)大體上風(fēng)險(xiǎn)是可控的。”

“今年大眾消費(fèi)到目前比較糟糕，看不到拐點(diǎn)，但高端消費(fèi)品韌性比較強(qiáng)，沒有出現(xiàn)業(yè)績(jī)的下滑，和年初預(yù)期是比較一致的，今年主要是殺估值，到現(xiàn)在大部分已經(jīng)完成了。”

“純價(jià)格彈性最典型的就是鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁......這類資產(chǎn)我們認(rèn)為，長(zhǎng)期是不合理的......純價(jià)格的東西在今年四季度是高峰，從股票交易角度看已經(jīng)結(jié)束了，股票更關(guān)心的是拐點(diǎn)?！?/p>

“明年整個(gè)電池的上游的環(huán)節(jié)，貝塔是結(jié)束了......整個(gè)新能源車投資邏輯，是從電池的上游慢慢切換到下游。今年在中上游是有很強(qiáng)的阿爾法，明年是中下游會(huì)有阿爾法，中上游是大概是負(fù)阿爾法?！?br>
“光伏和風(fēng)電量的增長(zhǎng)是比較穩(wěn)妥的，考慮到碳中和，煤炭的機(jī)組不能再上了，然后在長(zhǎng)周期里要考慮價(jià)格的下移，利潤(rùn)在不同環(huán)節(jié)的重新切割?！?/p>

“(港股互聯(lián)網(wǎng)公司）短期看不到彈性多大，中長(zhǎng)期和國內(nèi)的高端消費(fèi)品差不多，目前估值比國內(nèi)消費(fèi)品便宜，但是不會(huì)像去年有那么大彈性，未來它們估值也不會(huì)提高，但可以賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢?！?/p>

“明年周期股會(huì)下來，因?yàn)殚L(zhǎng)期不合理。高景氣行業(yè)還是值得交易的......要買高景氣度賽道里面的中下游公司?！?/p>

“長(zhǎng)期以新能源為主要結(jié)構(gòu)，然后高端消費(fèi)品、某些醫(yī)藥，包括港股的互聯(lián)網(wǎng)，還有國內(nèi)像資管行業(yè)都是不錯(cuò)的，資管行業(yè)是非常好的消費(fèi)品賽道?！?/p>

“大類配置依據(jù)行業(yè)增長(zhǎng)的斜率和估值的匹配性，排序的話，新能源最好，然后資管行業(yè)，然后普通的消費(fèi)品，周期股里面，養(yǎng)殖屬于長(zhǎng)周期的底部，熬的時(shí)間會(huì)比較久?！?br>
近日，上投摩根李德輝在一場(chǎng)直播中作出了上述作出了上述判斷與分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

主持人：一些投資者擔(dān)心當(dāng)前市場(chǎng)蘊(yùn)藏著一些比較大的風(fēng)險(xiǎn)，比如說滯脹，您怎么看？

李德輝：我認(rèn)為市場(chǎng)在慢慢接近底部，風(fēng)險(xiǎn)比較低。不需要太在意經(jīng)濟(jì)滯脹，今年四季度是長(zhǎng)周期的底部，再往后看1-2個(gè)季度，把需求（包括地產(chǎn)、基建、消費(fèi)）往上提，這個(gè)情況會(huì)得到有效的改善。供給在今年四季度肯定是最緊張的，年后能耗雙控的很多約束因素或許會(huì)放開。

其次就是期待明年煤炭供給稍微提高，讓整個(gè)電力的成本不要過高。上游價(jià)格下行，下游需求提供，所以我認(rèn)為到明年二季度，大體上經(jīng)濟(jì)是企穩(wěn)回升。

在這個(gè)過程中，流動(dòng)性已經(jīng)在今年四季度回升。股市的底部會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的底部，所以大體上風(fēng)險(xiǎn)是比較低的。

主持人：當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐步放緩的時(shí)候，是不是投資的機(jī)會(huì)變少了，整個(gè)市場(chǎng)尤其是權(quán)益、股票市場(chǎng)就沒有大機(jī)會(huì)了？

李德輝：首先，經(jīng)濟(jì)放緩是長(zhǎng)周期的趨勢(shì)，這影響了企業(yè)的盈利。但是股市還有另外維度，就是企業(yè)的資金成本，如果企業(yè)的盈利的增速比以前慢，但資金成本下移，價(jià)格有可能是上漲的，這是資金回報(bào)問題。未來我們的資金回報(bào)應(yīng)該是下降的。

其次，房地產(chǎn)和地方平臺(tái)同時(shí)壓住后，無風(fēng)險(xiǎn)的收益的資金、資產(chǎn)就沒有了，所以利率會(huì)長(zhǎng)周期下移，社會(huì)的錢慢慢進(jìn)入到權(quán)益市場(chǎng)。

如果有一些行業(yè)趨勢(shì)是向上的，它的股票一定是向上的。2000年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，這幾年是新能源，每到大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這些行業(yè)的股票都漲了非常多，不斷有一些結(jié)構(gòu)性的行業(yè)機(jī)會(huì)推動(dòng)股市向上，如果能夠抓住這些機(jī)會(huì)，又享受了資金成本的下移，股市整體是在慢慢向上的。

主持人：今年的市場(chǎng)切換的非?？?，但很多偏消費(fèi)、醫(yī)藥藍(lán)籌的基金最近有一些回暖，是不是就出現(xiàn)了一些比較好的投資機(jī)會(huì)？

李德輝：消費(fèi)和醫(yī)藥優(yōu)勢(shì)在于，它的商業(yè)模型比較好，穩(wěn)定性很強(qiáng)，缺點(diǎn)是PE估值比較貴，今年這類資產(chǎn)是以調(diào)整為主，疊加今年上游原材料的價(jià)格暴漲，大家會(huì)覺得上游股票更有性價(jià)比，一來一回中，穩(wěn)健的資產(chǎn)在今年走的非常的弱。

但在當(dāng)下，穩(wěn)健類資產(chǎn)大體上風(fēng)險(xiǎn)是可控的。從兩方面來看，估值衡量和基本面變化。

從估值角度看，今年大眾消費(fèi)到目前比較糟糕，看不到拐點(diǎn)。但高端消費(fèi)品韌性比較強(qiáng)，沒有出現(xiàn)業(yè)績(jī)的下滑，和年初預(yù)期是比較一致的，今年主要是殺估值，到現(xiàn)在大部分已經(jīng)完成了。

從估值性價(jià)比角度看，穩(wěn)健類資產(chǎn)是可以接受的資產(chǎn)。估值大體合理，消費(fèi)品公司普遍在30多倍，每年的增速在10-30%，這類公司估值擴(kuò)張的幅度不會(huì)很大，但賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢還是可以的。

這樣看來，消費(fèi)是穩(wěn)定且還可以的回報(bào)，醫(yī)藥可能差異度會(huì)稍大一點(diǎn)，因?yàn)榇罅坎少?、醫(yī)保支出的約束，導(dǎo)致醫(yī)藥的基本面沒有高端消費(fèi)品那么強(qiáng)勁，會(huì)稍微的弱一點(diǎn)。

穩(wěn)健類資產(chǎn)大的底部已經(jīng)慢慢出現(xiàn)了，向上的預(yù)期收益取決于它未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

主持人：有一些品種彈性是很足的，而且之前的表現(xiàn)非常的強(qiáng)勢(shì)，比如說新能源、光伏、資源品，價(jià)格波動(dòng)和股價(jià)的波動(dòng)也非常的劇烈，您怎么看這些強(qiáng)勢(shì)品種？

李德輝：價(jià)格彈性的東西應(yīng)該是結(jié)束了，明年是有下行風(fēng)險(xiǎn)的。然后依靠量增長(zhǎng)的公司，明年可以繼續(xù)看。

純價(jià)格彈性最典型的就是鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁，它的量其實(shí)是不增長(zhǎng)的。由于今年整個(gè)下游的需求還是不錯(cuò)的，但碳中和、能耗雙控導(dǎo)致今年的供給是收縮的，所以最近煤炭、水泥都是非常貴的價(jià)格。

這類資產(chǎn)我們認(rèn)為，長(zhǎng)期是不合理的，即便未來有碳中和中樞會(huì)上移，但也不可能上移到這個(gè)位置，中下游企業(yè)根本接受不了。所以純價(jià)格的東西在今年四季度是高峰，從股票交易角度看已經(jīng)結(jié)束了，股票更關(guān)心的是拐點(diǎn)。

新能源車未來不會(huì)普漲，明年電池上游的貝塔結(jié)束

另外一類資產(chǎn)，依靠著量的增長(zhǎng)邏輯還是可以的，典型的就是新能源汽車，增速非?？欤衲甏蟾攀欠?，明年50%的增長(zhǎng)，典型的成長(zhǎng)股。在這個(gè)里面又有具體的細(xì)分，漲幅特別大的比如電池上游的碳酸鋰，中游的6F、VC等。因?yàn)榻衲晷履茉窜嚨男枨笸蝗环对鲩L(zhǎng)，但化工品生產(chǎn)不可能很快起來，導(dǎo)致很多小的細(xì)分品類的股票漲了10倍，這在明年是有風(fēng)險(xiǎn)的。

明年整個(gè)電池的上游的環(huán)節(jié)，貝塔是結(jié)束了，更多的是看各個(gè)股票自身的阿爾法能不能抵抗它的貝塔下行。所以我們認(rèn)為整個(gè)新能源車的投資的邏輯，是從電池的上游慢慢切換到下游。今年在中上游是有很強(qiáng)的阿爾法，明年是中下游會(huì)有阿爾法，中上游是大概是負(fù)阿爾法。

光伏和風(fēng)電量的增長(zhǎng)是比較穩(wěn)妥的，考慮到碳中和，煤炭的機(jī)組不能再上了，然后在長(zhǎng)周期里要考慮價(jià)格的下移，利潤(rùn)在不同環(huán)節(jié)的重新切割，大體上我們認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)，慢慢前進(jìn)，在量上是有比較穩(wěn)妥的增長(zhǎng)，如果在階段性有超額壟斷利潤(rùn)的公司，可能會(huì)更好一些。

總之從需求角度、行業(yè)的貝塔角度看，新能源明年還是稍微的更加占優(yōu)。

主持人：互聯(lián)網(wǎng)的公司的靴子算是落地了嗎？以互聯(lián)網(wǎng)為主體的香港市場(chǎng)可以投資了嗎？

李德輝：大部分落地了，之后我們要評(píng)估公司的長(zhǎng)期的增速在什么位置?；ヂ?lián)網(wǎng)是類消費(fèi)的行業(yè)，需求等同于消費(fèi)行業(yè)，只不過線上增長(zhǎng)會(huì)更快。

中長(zhǎng)期的考慮，要看這些公司能不能依靠護(hù)城河，維持比較穩(wěn)妥的、可持續(xù)性的增長(zhǎng)。這類公司經(jīng)過今年估值調(diào)整，當(dāng)前位置上性價(jià)比是可以的，只是說有多大彈性的問題。

短期看不到彈性多大，中長(zhǎng)期和國內(nèi)的高端消費(fèi)品差不多，目前估值比國內(nèi)消費(fèi)品便宜，但是不會(huì)像去年有那么大彈性，未來它們估值也不會(huì)提高，但可以賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。

港股長(zhǎng)期弱于A股

主持人：如果港股市場(chǎng)以互聯(lián)網(wǎng)為主要的標(biāo)的，變成類消費(fèi)了，偏穩(wěn)定了，那么是不是整個(gè)香港市場(chǎng)的投資的吸引力也下降

李德輝：香港市場(chǎng)這么多年一直比A股要弱的，長(zhǎng)期看也是這樣子。一些互聯(lián)網(wǎng)公司，包括一些醫(yī)藥、消費(fèi)，個(gè)股肯定是永遠(yuǎn)都有阿爾法的，但整個(gè)市場(chǎng)的貝塔應(yīng)該比A股要弱。

主持人：投資方面站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，怎么看四季度，看明年？

李德輝：8個(gè)字，底部漸進(jìn)，均衡配置。

整個(gè)股市的底部越來越近，這個(gè)區(qū)域是底部慢進(jìn)的情況，增加的配置里比今年稍微的均衡一點(diǎn)。

明年周期股會(huì)下來，因?yàn)殚L(zhǎng)期不合理。高景氣行業(yè)還是值得交易的，只不過不像今年只能投資一個(gè)高景氣方向，明年可能會(huì)稍微擴(kuò)開一點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)要有修復(fù)，行業(yè)貝塔值收窄，更多是阿爾法，要買高景氣度賽道里面的中下游公司。

長(zhǎng)期以新能源為主要結(jié)構(gòu)，然后高端消費(fèi)品、某些醫(yī)藥，包括港股的互聯(lián)網(wǎng)，還有國內(nèi)像資管行業(yè)都是不錯(cuò)的。

資管行業(yè)是非常好的消費(fèi)品賽道，是因?yàn)樵诮裉炖习傩盏馁Y產(chǎn)配置的需求是很旺盛的，每年十幾個(gè)點(diǎn)增長(zhǎng)是妥妥的，行業(yè)還沒有飽和，它是比消費(fèi)行業(yè)更好的行業(yè)。

大類配置依據(jù)行業(yè)增長(zhǎng)的斜率和估值的匹配性，排序的話，新能源最好，然后資管行業(yè)，然后普通的消費(fèi)品，周期股里面，養(yǎng)殖屬于長(zhǎng)周期的底部，熬的時(shí)間會(huì)比較久。

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

本文作者：李宇 王麗，文章來源：投資作業(yè)本，原文標(biāo)題：《李德輝：市場(chǎng)底在慢慢到來，鋼鐵煤炭等價(jià)格彈性的產(chǎn)品上漲結(jié)束，新能源車明年可以繼續(xù)看》

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