零售業(yè)務(wù)缺乏縱深等 建設(shè)銀行走不出舒適區(qū)

屬于建設(shè)銀行的政策紅利時代結(jié)束了，周期讓位于消費，商業(yè)銀行邁入零售金融時代，但是建行的業(yè)務(wù)發(fā)展盈利模式還停留在傳統(tǒng)，面向消費的“第二增長曲線”尚未成功構(gòu)建。

今天我們談一下中國第二大國有商業(yè)銀行——建設(shè)銀行。

基于2020年相對優(yōu)異的綜合財務(wù)表現(xiàn)，在最新一期的《2021紅周刊商業(yè)銀行競爭力排行》(2021年5月15日刊發(fā))上，建設(shè)銀行位列排行榜第一。明年的排行榜上，建行有沒有可能繼續(xù)蟬聯(lián)?

答案很可能是否定的。事實上，對于這一問題的探討涉及建行非常核心的戰(zhàn)略規(guī)劃，所謂“第二增長曲線”這一規(guī)劃是否有效的評價。一些簡單的分析有助于找到答案。

過去十年

盈利能力拾級而下

先看一下建行的總體形象。截至2020年底，總資產(chǎn)28萬億元，位列行業(yè)第二;2020年實現(xiàn)營收7600億元，凈利潤2700億元，凈利潤同比微增1.6%，營收和凈利潤同樣位列行業(yè)第二;資本充足率17.06%，核心一級資本充足率13.62%。截至2020年底，建行不良資產(chǎn)率1.56%。

凈資產(chǎn)收益率(加權(quán)扣非ROE)方面，2020年為11.87%，過去十年最低值。據(jù)Wind，2011年至2020年，建設(shè)銀行的ROE從22.3%的高位一路下滑至去年底的11.87%(見圖1)。

這不是什么好現(xiàn)象。ROE是反映上市公司股東回報能力的綜合指標(biāo)，其變動趨勢意味著建設(shè)銀行盈利能力逐年下降。ROE的下降很好的解釋了建行過去十年的估值水平為什么很難突破1倍PB。

建設(shè)銀行過去十年ROE拾級而下，根本上是由于兩大因素的驅(qū)動。

因素之一是凈息差。數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行的凈息差在行業(yè)內(nèi)處于中游偏下。2020年，其凈息差為2.19%，低于38家上市商業(yè)銀行簡單平均值2.23%。這意味著建行把未來盈利增長的天花板交給了規(guī)模，只有規(guī)模擴(kuò)張夠快，盈利才能快速增長。

2020年末，建設(shè)銀行資產(chǎn)規(guī)模28.1萬億元，相比2019年的25.4萬億元增長10.6%。2020年，全部上市商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模208萬億元，同比增長10.3%，這意味著建設(shè)銀行2020年的資產(chǎn)規(guī)模增速與行業(yè)平均水平大體持平。

前述兩個數(shù)據(jù)基本上決定了建設(shè)銀行2020年的凈利潤增速在行業(yè)內(nèi)不會顯著靚麗，當(dāng)然會有規(guī)模優(yōu)勢。財務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，2020年，建設(shè)銀行以2736億元的凈利潤位列行業(yè)第二，僅次于工商銀行;但是就增速來說，同比僅微增1.6%，遠(yuǎn)低于寧波銀行、成都銀行等城商行，也低于招商銀行、交通銀行、郵儲銀行等股份制或者國有大行。

從歷史趨勢看，建設(shè)銀行的凈息差過去十年整體處于下降趨勢。過去十年的前半段，也就是2011年至2014年，建設(shè)銀行凈息差大體處于2.7%至2.8%的相對高位，但是從2015年后開始穩(wěn)步下行，2020年僅為2.19%，這相比此前的高點下降61個BP。必須承認(rèn)，2020年凈息差下降，也有監(jiān)管層要求金融行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的政策因素。

因素之二在于其不良貸款率。從報表數(shù)據(jù)來看，2020年建設(shè)銀行不良貸款率1.56%，高于上市商業(yè)銀行簡單平均數(shù)1.37%，但是低于銀保監(jiān)會公布全國商業(yè)銀行1.84%的不良率水平，總體來看其信貸資產(chǎn)的風(fēng)控水平處于行業(yè)內(nèi)中等水平，但是談不上出色。行業(yè)內(nèi)信貸風(fēng)控最好的商業(yè)銀行是地處浙江的寧波銀行，其不良貸款率平均值上市以來從未超過1%。

還有一點非常關(guān)鍵，建設(shè)銀行的不良貸款率是以較大規(guī)模的不良貸款清理為前提的。隨著不良貸款的轉(zhuǎn)讓或者核銷，再加上信貸規(guī)模的擴(kuò)張，相對變小的分子，更大的分母(不良貸款率=不良貸款余額/貸款余額)，建設(shè)銀行有條件在其報表上呈現(xiàn)出更好看一些的不良率。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年以及2020年，建設(shè)銀行轉(zhuǎn)讓或者核銷不良貸款1382億元，在全國商業(yè)銀行位居前列。

如果沒有上述不良貸款的轉(zhuǎn)銷，建行的不良率水平將會明顯高出當(dāng)前水平。事實上，《紅周刊》記者依據(jù)不良貸款核銷以及不良貸款余額的變動數(shù)據(jù)簡單推算的結(jié)果顯示，建行2020年的不良貸款生成率(信用成本)約為0.84%，相比2019年上升了30個BP。這意味著建行的信用成本在2020年出現(xiàn)了明顯上升。

趨勢方面，建設(shè)銀行的不良率也從2012年前后的不足1%上升至2020年末的1.56%。不考慮信用成本年度間的波動，以不良率簡單演變趨勢看，建設(shè)銀行過去十年規(guī)模擴(kuò)張伴隨著信用成本的不斷累積和上升。

中游偏下的凈息差，難以壓降的信用成本，建行可以獲利的空間非常狹小，再加上信貸資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張總體放緩，建設(shè)銀行的中長期核心競爭優(yōu)勢已然被損害。

前述因素的疊加，驅(qū)動了建行ROE的一路下行，也加劇了建行尋求“第二增長曲線”的緊迫感。

“第二增長曲線”的最早提出者是英國著名管理學(xué)大師查爾斯·漢迪。1997年，查爾斯出版了其經(jīng)典著作《第二曲線：跨越“S型曲線”的第二次增長》。查爾斯認(rèn)為，任何一家公司發(fā)展到一定程度，都面臨尋求新的業(yè)務(wù)增長點的困擾。成熟的企業(yè)總是會在第一增長點還在蓬勃發(fā)展的時候，就積極準(zhǔn)備尋找第二增長點了。如下圖：

建行于2019年正式提出構(gòu)建“第二增長曲線”，彼時這家銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)——建行的第一增長曲線，早已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的瓶頸期了。至少建行的行動稍微晚了點兒。

建行對于“第二增長曲線”布局的遲疑，像極了查爾斯在《第二曲線：跨越“S型曲線”的第二次增長》一書中提到的人們驅(qū)車尋找并駐留的那個“戴維酒吧”，人們總是因為這個酒吧而錯過了真正的目的地。

對于建行來說，這個“戴維酒吧”就是其固有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和布局，靠對公做大和維持市場規(guī)模，靠房貸獲取利潤，這幾乎就是建行的核心競爭優(yōu)勢，這還能走多遠(yuǎn)呢?

零售業(yè)務(wù)缺乏縱深

賺錢全靠房貸

建設(shè)銀行的凈息差之所以跑不過同行大多數(shù)競爭對手，很大程度上受到了資產(chǎn)端收益率的制約。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行平均生息資產(chǎn)收益率3.77%，遠(yuǎn)低于行業(yè)4.6%的收益率平均值，部分規(guī)模較大的區(qū)域性銀行、股份制銀行能夠獲取4.5%以上的收益率。不過，就國有銀行而言，工、農(nóng)、中、建、交五大國有銀行這一數(shù)據(jù)大體持平，另外一家國有行郵儲銀行的數(shù)據(jù)相對高一點，也只有3.97%的水平。

較低的生息資產(chǎn)收益率很大程度上歸因于客戶結(jié)構(gòu)。國有商業(yè)銀行，尤其工農(nóng)中建四大行，主要服務(wù)于國有企業(yè)等大型甚至超大型客戶。相對來說，這些客戶質(zhì)地不錯，這也意味著包括建行在內(nèi)的商業(yè)銀行議價能力相對有限，尤其在利率市場化的環(huán)境下;在更加具備議價能力的中小微客戶以及零售客戶方面，建設(shè)銀行布局不足，這限制了其息差走闊的能力。

某種程度上，建設(shè)銀行過去很多年的發(fā)展靠的是政策紅利以及國有大型企業(yè)。受益于巨額不良貸款向財政的剝離，實行了商業(yè)化改革的建設(shè)銀行得以輕裝上陣。再加上房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施的跨越式發(fā)展，建設(shè)銀行在2007年上市以后的多年里，一直維持著業(yè)績的高歌猛進(jìn)(不含2008年金融危機(jī))，中間發(fā)展最快的年份業(yè)績增速甚至超過了50%?？紤]到建設(shè)銀行的巨額資產(chǎn)體量，這一發(fā)展速度是驚人的。

轉(zhuǎn)眼到了2011年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)了一件大事，“蒜你狠”、“姜你軍”，“蘋什么”輪番上演。過熱的經(jīng)濟(jì)格局以及過高的貨幣投放導(dǎo)致中國出現(xiàn)了高達(dá)6%的嚴(yán)重通貨膨脹，貨幣政策不斷收緊，信貸投放隨之下滑，這一年也成為了建行業(yè)績的重大轉(zhuǎn)折點。

2012年，建設(shè)銀行的業(yè)績增速呈現(xiàn)斷崖式下跌，當(dāng)年其歸母凈利潤增速14.13%，是2011年的一半多一點。此后，這家銀行的業(yè)績發(fā)展速度就開始明顯下降了，整體維持個位數(shù)偏低的增速直到2020年，中間個別年度的業(yè)績甚至是負(fù)增長，且中間伴隨由于流動性收緊而導(dǎo)致的不良貸款率攀升。

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