「深度」愛康科技“梭哈”HJT①：資金存壓，能否一招制勝？ 最資訊

在10多年總體處于虧損狀態(tài)后，愛康科技（002610.SZ）迎來(lái)了久違的盈利。

這家公司2023年一季度營(yíng)收12.44億元，同比增長(zhǎng)25.65%；歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，達(dá)0.31億元，同比增長(zhǎng)140.48%。但盈利背后，愛康科技舊疾難治：負(fù)債高企，現(xiàn)金流緊張，高擔(dān)?！?/p>

(資料圖片僅供參考)

為投建異質(zhì)結(jié)電池，公司不斷賣資產(chǎn)、賣股權(quán)，從資本市場(chǎng)輸血，加大銀行信貸。在外界看來(lái)，作為困境反轉(zhuǎn)派，若愛康科技的異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能順利實(shí)現(xiàn)商業(yè)化且產(chǎn)品力達(dá)到一線水平，基本面邏輯將迎來(lái)逆轉(zhuǎn)。站在賭桌上，將寶押在異質(zhì)結(jié)電池上，愛康科技又是否能迎來(lái)反轉(zhuǎn)？

針對(duì)相關(guān)疑問，界面新聞?dòng)浾叨啻沃码姁劭悼萍级剞k，均未能采訪到公司。

由虧轉(zhuǎn)盈背后：資金沉疴難治

與2022年一季度相比，2023年愛康科技逆勢(shì)上漲，背后是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的巨大變化。

愛康科技成立于2006年，起初主要業(yè)務(wù)是光伏配件，其太陽(yáng)能鋁邊框產(chǎn)品是細(xì)分行業(yè)龍頭，2011年在深交所上市，隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)型光伏電站投資運(yùn)營(yíng)、太陽(yáng)能電池組建制造等業(yè)務(wù)。2021年后，愛康科技將重心放至高效異質(zhì)結(jié)電池（或稱“HJT電池”）及組件。

2022年，愛康科技太陽(yáng)能電池/組件業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)絕對(duì)大頭，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)從2021年的53%提升至2022年的81%。2021年該業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為13.5億元，2022年這一數(shù)字增至54.22億元。

硅料成本下滑，最直接的受益者就是電池片廠商。

今年2月下旬，硅料成交均價(jià)曾一度突破24萬(wàn)元/噸，之后進(jìn)入下行通道，至今降幅已達(dá)20%。4月19日，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)公眾號(hào)信息，國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料成交均價(jià)19.24萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降2.73%；單晶致密料成交均價(jià)19萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降2.71%。

最上游原材料硅料價(jià)格下滑，直接促使愛康科技產(chǎn)品毛利率的上升。2022年一季度公司產(chǎn)品毛利率為-1.04%，2023年一季度毛利直接升至13.54%。2023年一季度公司營(yíng)收比去年同期大漲近26%，但原材料等成本僅比去年同期上漲7.5%。

與之形成鮮明對(duì)比的是愛康科技10多年來(lái)總體處于虧損狀態(tài)。2022年?duì)I收高達(dá)66.91億元，同比增長(zhǎng)超160%；歸母凈利潤(rùn)則大虧8.34億元，同比下降105.32%。2019年至2022年四年間，愛康科技已累計(jì)虧損超28億元。

在公司一度取得盈利后，外界稱愛康科技的曙光已至。但在盈利背后該公司的資金狀況并未好轉(zhuǎn)。

2023年一季度，公司歸母凈利約0.31億元，看似由虧轉(zhuǎn)盈，但一季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)值，達(dá)-1.93億元。這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并未沉淀下來(lái)真金白銀，0.31億元的歸母凈利僅是賬面數(shù)字。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出，公司還負(fù)債累累，患上了資金饑渴癥。

截至2023年一季度末，愛康科技負(fù)債率近72%，負(fù)債約82億元，有息負(fù)債率約47.73%，這意味著需要償付利息的負(fù)債近39億元，其中一年期內(nèi)需要償還的負(fù)債就達(dá)36.4億元。但公司賬上貨幣資金不到27億元，無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，且部分還是受限資金。

2022年末公司賬上貨幣資金為29.91億元，其中受限資金就達(dá)18.45億元，占比超60%。彼時(shí)1年內(nèi)需償還的銀行借款就達(dá)30.46億元，而公司能隨時(shí)調(diào)動(dòng)的資金僅有約11億元。到了2023年一季度，這種狀況短期內(nèi)未有改善。

更為值得關(guān)注的是公司累計(jì)對(duì)外擔(dān)保已是其凈資產(chǎn)的2.4倍。這一問題由來(lái)已久，有不少投資者戲稱：“愛康科技不是在擔(dān)保就是走在擔(dān)保的路上?！?/strong>

現(xiàn)金流緊張已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。為投建異質(zhì)結(jié)電池，公司不斷賣資產(chǎn)、賣子公司股權(quán)。

• 2020年12月15日，愛康科技發(fā)布公告稱，擬出售16家控股電站子公司的控制權(quán)，轉(zhuǎn)讓給泰興市人才廣場(chǎng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)合計(jì)為3.76億元，出售所獲得的款項(xiàng)擬專項(xiàng)用于收購(gòu)異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目公司，旨在擴(kuò)大在異質(zhì)結(jié)電池制造領(lǐng)域的占有率。
• 截至2021年末，公司預(yù)計(jì)可收回電站股轉(zhuǎn)款及往來(lái)款約12.60億元，將支持公司歸還部分金融機(jī)構(gòu)貸款，及保證公司在新能源項(xiàng)目上的投資需求。
• 2022年12月30日，愛康科技公告，公司全資子公司贛州愛康光電擬將持有的贛州發(fā)展融資租賃有限責(zé)任公司19.4435%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給贛州金控，轉(zhuǎn)讓價(jià)格4.89億元。交易完成后，贛州愛康光電將不再持有贛發(fā)租賃的股權(quán)。

  但這遠(yuǎn)不能解決愛康科技資金緊張的困境。資本市場(chǎng)和借債成為其解決資金饑渴癥的抓手。

  就在4月24日愛康科技發(fā)布公告，擬通過(guò)定增3億元用于公司HJT電池項(xiàng)目建設(shè)。此前，公司在2014年、2016年分別完成定增10億元、38.3億元。

  2023年一季度，愛康科技取得借款收到的現(xiàn)金達(dá)13.9億元，創(chuàng)下歷史新高，去年同期這一數(shù)字僅為4.7億元。

  撲朔迷離HJT

  常年虧損、資金鏈緊張，在外界看來(lái)，愛康科技翻身的機(jī)會(huì)在于異質(zhì)結(jié)電池。

  N 型電池作為光伏電池迭代發(fā)展的方向，發(fā)展趨勢(shì)日趨明朗，TOPCon 與HJT 的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)將大幅提高。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，至2025 年，P 型單晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT 的電池轉(zhuǎn)換效率分別為 23.7%、24.9%、25.3%，N 型電池與 P 型電池間轉(zhuǎn)換效率的差距將進(jìn)一步拉大，N 型電池的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)將超過(guò) 40%，蓄勢(shì)待發(fā)。更有申萬(wàn)宏源分析師在2023年2月末發(fā)長(zhǎng)文稱愛康科技組件困境翻轉(zhuǎn)，異質(zhì)結(jié)起量加速。

  愛康科技也在不斷公開宣稱其在異質(zhì)結(jié)上的“大動(dòng)作”。

  “理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻骨感”。公開信息顯示，到2022年底，愛康科技的HJT電池產(chǎn)能僅為0.82GW。

  “整體而言，愛康科技在異質(zhì)結(jié)上吹噓的成分會(huì)更多一些，實(shí)際做得比較少，愛康科技的技術(shù)人員很難沉下心來(lái)去做研發(fā)。根據(jù)了解這家公司也只有2條中試線。從產(chǎn)能來(lái)講排不到業(yè)內(nèi)前三，要排到四五名以外了?！币晃唤咏鼝劭悼萍嫉男袠I(yè)人士對(duì)界面新聞表示。

  愛康科技是否有能力持續(xù)推進(jìn)HJT的研發(fā)和投建？

  對(duì)于人才實(shí)力，2023年3月21日，公司還對(duì)外宣稱高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池研發(fā)團(tuán)隊(duì)包括：

  但是作為原愛康科技首席科學(xué)家，彭德香已經(jīng)離任，如今已加入華晟新能源任高級(jí)副總裁，并在今年3月31日在華晟新能源召開的股東大會(huì)暨異質(zhì)結(jié)論壇上首次公開亮相。彭德香的離任是否會(huì)對(duì)公司異質(zhì)結(jié)電池團(tuán)隊(duì)帶來(lái)影響，是否會(huì)影響后續(xù)異質(zhì)結(jié)電池的研發(fā)與迭代？

  此外，主管HJT、出任公司常務(wù)副總裁僅半年的光伏老將朱治國(guó)也已離任。2022年10月，愛康科技聘請(qǐng)朱治國(guó)出任公司常務(wù)副總裁，進(jìn)一步押注HJT，朱治國(guó)是光伏行業(yè)老兵，曾在天合光能效力7年，任副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官。但這位老將不到半年便離任，2023年4月24日，愛康科技稱，公司常務(wù)副總裁朱治國(guó)已離任。

  與此同時(shí)，界面新聞發(fā)現(xiàn)，雖然愛康科技自稱在異質(zhì)結(jié)電池上處于第一梯隊(duì)，但在研發(fā)投入上卻顯得“吝嗇”。

  公司每年投入的研發(fā)費(fèi)用多在三四千萬(wàn)元，而同樣押注異質(zhì)結(jié)電池的東方日升年度研發(fā)多在8億元。自2017年至2023年3月末，6年多時(shí)間里，愛康科技累計(jì)研發(fā)投入僅2.87億元，同期東方日升研發(fā)投入則在37.52億元。

  截至2022年末，東方日升研發(fā)人員超1500人，人均年度研發(fā)費(fèi)用達(dá)52萬(wàn)元，而愛康科技研發(fā)人員不足300人，人均年度研發(fā)費(fèi)用在25萬(wàn)元。

  如此之少的研發(fā)費(fèi)用，愛康科技如何撐起異質(zhì)結(jié)研發(fā)，又如何長(zhǎng)期聘請(qǐng)到前沿領(lǐng)軍人才？

  愛康科技在2022年年報(bào)中稱，湖州基地量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到25.3%，雙面率可實(shí)現(xiàn)95%，處于國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池量產(chǎn)效率第一梯隊(duì)。事實(shí)上，2021年7月華晟新能源研發(fā)的166尺寸異質(zhì)結(jié)電池最高轉(zhuǎn)化效率已達(dá)25.23%；2021年10月隆基科技轉(zhuǎn)化效率已達(dá)25.82%。

  但更為關(guān)鍵的是，愛康科技的異質(zhì)結(jié)電池是否具有成本優(yōu)勢(shì)？

  北京特億陽(yáng)光新能源科技有限公司總裁祁海珅對(duì)界面新聞表示：“當(dāng)前關(guān)于異質(zhì)結(jié)技術(shù)，光電轉(zhuǎn)換效率僅是一方面，更為關(guān)鍵的是要降低度電成本。不僅是研發(fā)異質(zhì)結(jié)，還需要研發(fā)上下游的工藝，比如薄片、銀漿等，很考驗(yàn)企業(yè)持續(xù)的研發(fā)能力和資金實(shí)力”。

  在東方日升產(chǎn)品中心高級(jí)經(jīng)理吳雪林看來(lái)，目前制約異質(zhì)結(jié)發(fā)展的主要因素是成本問題。吳雪林對(duì)界面新聞解釋，因?yàn)楫愘|(zhì)結(jié)電池非硅成本比TOPcon高5分到1毛每瓦，這部分需要經(jīng)由超?。ㄐ∮?20微米）硅片來(lái)降本，即可做到組件端與TOPcon成本持平。使用TOPcon電池4年可以收回成本，使用異質(zhì)結(jié)電池可能要4年半或者5年收回成本，這也是一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的問題。但僅有10%至20%的客戶會(huì)選擇技術(shù)較為領(lǐng)先的產(chǎn)品。

  對(duì)于異質(zhì)結(jié)，業(yè)內(nèi)提出了“三減一增”降本增效解決方案，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光轉(zhuǎn)膠膜增效延壽命”。

  從當(dāng)前看異質(zhì)結(jié)降本增效的技術(shù)難關(guān)很難被突破。一位負(fù)責(zé)新能源二級(jí)市場(chǎng)投資的私募基金投資總監(jiān)則對(duì)界面新聞稱：“現(xiàn)在有一兩家大廠已經(jīng)停止HJT的研發(fā)投入，因?yàn)檫@一技術(shù)在降本增效這一環(huán)節(jié)很難被攻克。作為異質(zhì)結(jié)電池相關(guān)設(shè)備提供商，邁為股份（300751.SZ）今年股價(jià)也因此大跌”。2022年8月邁為股份股價(jià)攀至最高峰，達(dá)561元/股，截至2023年4月28日收盤價(jià)達(dá)274.87元/股，距離最高價(jià)已跌去超50%。

  “目前而言，異質(zhì)結(jié)技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)化初期，但距產(chǎn)業(yè)化和批量化生產(chǎn)還有一段距離。在年報(bào)上，異質(zhì)結(jié)電池很難在今年帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。當(dāng)前最穩(wěn)妥的還是topcon技術(shù)，其起量較快，產(chǎn)生的度電成本更低。異質(zhì)結(jié)未來(lái)2到3年的潛力或許更大”。祁海珅說(shuō)。

  與此同時(shí)異質(zhì)結(jié)電池也開始陷入混戰(zhàn)。

  本翼資本研究員尚啟暄分析，作為新勢(shì)力，華晟新能源迎來(lái)入局競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略窗口期。

  作為改革派，傳統(tǒng)電池/組件企業(yè)通威股份、東方日升積極推進(jìn)異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)2023年將有15GW以上的產(chǎn)能落地。隆基綠能暫時(shí)沒有大規(guī)模建產(chǎn)規(guī)劃，但研發(fā)進(jìn)度保持領(lǐng)先，多次刷新異質(zhì)結(jié)效率紀(jì)錄。

  異質(zhì)結(jié)電池帶來(lái)顛覆性的發(fā)展機(jī)會(huì)，而部分上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入瓶頸，期望通過(guò)切入異質(zhì)結(jié)電池領(lǐng)域以改變發(fā)展前景。作為困境反轉(zhuǎn)派，愛康科技和金剛玻璃，若異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能順利實(shí)現(xiàn)商業(yè)化且產(chǎn)品力達(dá)到一線水平，基本面邏輯將迎來(lái)逆轉(zhuǎn)。

  或許未來(lái)會(huì)更為難料。根據(jù)天天光伏統(tǒng)計(jì)，2022年至今至少有近30家企業(yè)進(jìn)行了異質(zhì)結(jié)電池的大擴(kuò)產(chǎn)。

  分析人士指出，回顧歷史，每次光伏電池技術(shù)迭代均會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局洗牌。過(guò)去10年電池領(lǐng)域的寶座歷經(jīng)四次更迭。早期領(lǐng)先企業(yè)僅有晶澳、阿特斯、天合仍保持行業(yè)前十的地位，而目前排名前二的通威、愛旭在2016年之前榜上岌岌無(wú)名。隨著異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，市場(chǎng)格局必然迎來(lái)新一輪洗牌。

  而對(duì)于愛康科技而言，被訪的兩位人士對(duì)界面新聞表示，其競(jìng)爭(zhēng)力不足，規(guī)模太小，在二級(jí)市場(chǎng)上投資需要謹(jǐn)慎。截至2023年4月28日公司收盤價(jià)達(dá)2.8元/股，市值達(dá)125億元。

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