工銀國際：美聯(lián)儲聲明態(tài)度中性 通脹預(yù)期回落處于下行通道早期階段-全球百事通

新華財經(jīng)北京2月2日電 金融市場和政策制定者之間，距離產(chǎn)生分歧，分歧引發(fā)波動，波動中慢慢形成共識，而共識則會激發(fā)周期逆轉(zhuǎn)的共同行動。在經(jīng)歷了近一年的激進(jìn)加息和市場波動后，分歧依舊存在，但強(qiáng)大的共識正在加速兌現(xiàn)。

當(dāng)?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲FOMC會議如期放緩加息至25個基點(diǎn)，同時指出在2%的通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)前持續(xù)的加息操作仍是合理的，鮑威爾則強(qiáng)調(diào)了美國通脹下行仍處于早期階段。根據(jù)觀察，在持續(xù)加息、氣候因素、供應(yīng)鏈修復(fù)三大因素共振影響下，短期內(nèi)通脹確實(shí)存在加速回落的趨勢，但中長期來看，通脹預(yù)期脫鉤和勞動力市場的不平衡性仍將使得通脹中樞居于較高水平并可能引階段性反彈。

【資料圖】

值得強(qiáng)調(diào)的是，即便未來通脹可能出現(xiàn)超預(yù)期的短期反復(fù)，其對市場的影響較為有限，也很難改變美國貨幣政策轉(zhuǎn)向和全球疫后周期逆轉(zhuǎn)的大方向。加速兌現(xiàn)的共識正使得金融市場快速走入新階段，這恰是2023年將顯著區(qū)別于過去一年和過去三年的關(guān)鍵原因。

市場如期降息25個基點(diǎn)，聯(lián)儲聲明態(tài)度中性。美聯(lián)儲在2023年2月的會議上將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)至4.5%-4.75%。這是聯(lián)儲連續(xù)第二次會議縮減加息幅度，進(jìn)一步推升美國借貸成本創(chuàng)下2007年以來的最高水平。

整體來看，本次議息會議基本措辭和對通脹態(tài)度較12月沒有明顯變化。聯(lián)儲對通脹水平的基本判斷是當(dāng)前通脹下行是否明確仍需要額外的數(shù)據(jù)（至少3個月）支持。此外，鮑威爾繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了短期通脹預(yù)期轉(zhuǎn)向和薪資粘性對中期通脹的支持作用。因此，更高的利率水平對通脹反彈的限制是有必要的。

然而，從現(xiàn)場記者問答環(huán)節(jié)來看，市場似乎對通脹是否存在反彈并不關(guān)心，而對經(jīng)濟(jì)衰退和加息轉(zhuǎn)向問題更加關(guān)注。具體來看，關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退，聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)了累計加息的影響并未完全顯現(xiàn)，這暗示了加息可能加速年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退。同時，鮑威爾提及了持續(xù)緊縮政策對金融市場穩(wěn)定性的影響。這可能顯示了經(jīng)濟(jì)衰退和未來資本市場波動將共同影響美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。

預(yù)計短期內(nèi)通脹快速下滑仍存慣性。盡管房租價格和非房租服務(wù)價格的通脹粘性仍然顯著，但美國主要通脹分項環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)三個月顯著收窄，顯示能源通脹下滑，供應(yīng)鏈修復(fù)和持續(xù)加息的共振效應(yīng)對美國高通脹產(chǎn)生了顯著抑制。

三大因素共振下，短期內(nèi)通脹下滑仍存在一定慣性。具體來看，美國9個通脹分項在去年8至10月的環(huán)比增速均值水平為0.41%，3個月整體通脹環(huán)比增速均值為0.2%，但進(jìn)入11月以來，9個主要項目的通脹環(huán)比增速整體開始顯著下滑。其中，核心通脹自去年11至今年1月的環(huán)比增速均值水平預(yù)計為0.2%，3個月整體通脹環(huán)比增速均值-0.16%。在核心通脹中，除房租通脹和醫(yī)療通脹韌性仍然強(qiáng)勁外，其他非房租服務(wù)類通脹增速明顯收窄。其中權(quán)重占比較大的交通物流通脹項目受到供應(yīng)鏈加速修復(fù)影響顯著回落。

因此，盡管未來2-3個月內(nèi)就業(yè)市場和工資粘性對服務(wù)類通脹的支持仍然顯著，但持續(xù)加息對服務(wù)項通脹的抑制、氣候利好因素、供應(yīng)鏈快速修復(fù)的三重共振仍將對當(dāng)前通脹下滑產(chǎn)生顯著向下的慣性支持。預(yù)計未來3月，美國CPI將回落至平均5%-6%的區(qū)間內(nèi)。??

市場和聯(lián)儲的明顯分歧不足為慮。當(dāng)前市場對美國高通脹的敘事已經(jīng)產(chǎn)生厭倦。今年以來，市場的宏觀敘事核心試圖從通脹高企轉(zhuǎn)移至增長變化。然而，從聯(lián)儲FOMC最新的表態(tài)來看，聯(lián)儲仍對通脹是否反彈存在潛在擔(dān)憂。從聯(lián)儲的角度來看，盡管整體通脹和核心通脹持續(xù)回落讓聯(lián)儲決策者的壓力有所減輕，但目前通脹預(yù)期的回落仍處于下行通道早期階段。短期通脹預(yù)期受季節(jié)性和能源因素的影響非常顯著，如果季節(jié)性因素對能源和糧食價格的影響退去，通脹預(yù)期存在快速反彈的風(fēng)險。

此外，勞動力市場不平衡性仍然長期存在，比如醫(yī)護(hù)保健人員供給對醫(yī)療保健投入成本的影響非常顯著，這直接決定了醫(yī)療衛(wèi)生總體通脹水平仍將保持在高位。從市場的角度來看，投資人淡化通脹韌性的核心邏輯在于長期通脹預(yù)期。20世紀(jì)70年代長期通脹預(yù)期始終保持高位是因?yàn)?0年代的潛在經(jīng)濟(jì)增速明顯好于當(dāng)前。

因此，市場認(rèn)為當(dāng)前美國和全球的潛在經(jīng)濟(jì)增長水平不足以支持持續(xù)的高通脹，即使通脹存在隨時反彈的可能也很難支持長期資產(chǎn)組合回報率抬升。這也是為什么當(dāng)前市場焦點(diǎn)更加樂意押注聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向和23年美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能。年內(nèi)通脹階段性反彈對市場的影響有限，但真正的市場風(fēng)險源于通脹是否存在持續(xù)高波動的可能。

（作者系工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)，工銀國際資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家 張弘頊）

編輯：王菁

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