成交量持續(xù)低迷透露了什么 重點(diǎn)關(guān)注邊際變化

雖然成交量和換手率透露的只是市場(chǎng)情緒當(dāng)方面的信息，市場(chǎng)走勢(shì)往往是由多方面因素共同決定的結(jié)果，但參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為成交量和換手率對(duì)市場(chǎng)中期的點(diǎn)位還是有一定的指示意義。

節(jié)前及節(jié)后第一個(gè)交易日A股的成交量持續(xù)低迷，上周五A股的單日成交只有約2400億。我們?cè)谙旅娴奈淖种姓務(wù)勎覀儗?duì)這一現(xiàn)象的理解。

成交量低迷有節(jié)假日因素的影響，但也反映市場(chǎng)情緒的低迷。A股春節(jié)前成交量一度跌破3000億，節(jié)后第一個(gè)交易日成交量更是低至2400億左右。雖然不少投資者會(huì)直觀地認(rèn)為，這是受節(jié)假日因素的影響，參考意義不強(qiáng)。但是考慮節(jié)跌破3000億交易量發(fā)生在假期前一周多，近期成交量均較為低迷等因素，我們認(rèn)為成交量低迷除了受假期因素影響外，更重要的還是目前較為低迷的市場(chǎng)情緒。

A股換手率的極端值往往預(yù)示著市場(chǎng)的長(zhǎng)線(xiàn)底部“區(qū)域”或者頂部“區(qū)域”（注意：并非“絕對(duì)”的頂部或者底部）。因?yàn)锳股散戶(hù)投資者占比較大（成交量占比約8成），且散戶(hù)交易容易受市場(chǎng)整體趨勢(shì)影響，因此成交量和換手率的高低也往往對(duì)應(yīng)著A股整體投資者情緒的高或者低。這往往成為投資者可以辨識(shí)的一個(gè)市場(chǎng)反向指標(biāo)。當(dāng)成交量或者換手率較低，一般表明投資者已經(jīng)較為悲觀，市場(chǎng)往往處于階段性底部區(qū)域；而相反，一旦成交量或者換手率較高，一般表明投資者大多數(shù)較為樂(lè)觀，市場(chǎng)往往處于頂部區(qū)域。

考慮到A股的可以交易的自由流通市值隨著老股的解禁及新股的不斷發(fā)行而不斷增加，即使換手率恒定，成交量的絕對(duì)值隨著時(shí)間推移會(huì)不斷變化。因此，不同時(shí)期的換手率指標(biāo)更具備可比性�；仡櫄v史來(lái)看，A股的日均換手率的自2003年以來(lái)的均值在2.6%附近，相對(duì)低點(diǎn)在1-1.2%%附近，高點(diǎn)可以達(dá)到7-8%。2004/2005年及2012/2013年，A股的換手率均達(dá)到過(guò)1%附近的水平，而在2007年及2015年的市場(chǎng)火熱期，單日換手率都達(dá)到過(guò)7-8%的水平。

當(dāng)前換手率已經(jīng)達(dá)到歷史低位水平，雖然仍有可能維持低位，但繼續(xù)下降的空間較小。以節(jié)前及節(jié)后第一個(gè)交易日這段成交量來(lái)看，A股換手率已經(jīng)下降至1.2%附近的水平，屬于歷史低位。目前A股自由流通市值在20萬(wàn)億左右，如果按照1%的日均換手率，單日成交2000億左右已經(jīng)應(yīng)該被視為較為極端的“地量”，雖然這一交易量絕對(duì)值依然顯著高于A股在2014年上輪牛市啟動(dòng)前的“地量”水平（當(dāng)時(shí)A股的日成交量最低在1100億左右）。往前看，整體成交受市場(chǎng)情緒的低迷制約仍有可能維持低位，但總體上，繼續(xù)下降的空間不大。我們認(rèn)為日均成交2000-2500億已經(jīng)可以視為A股當(dāng)前的“地量水平”。

相對(duì)短線(xiàn)的投資者可以繼續(xù)謹(jǐn)慎，但長(zhǎng)線(xiàn)投資者不用過(guò)度悲觀，重點(diǎn)關(guān)注邊際變化。雖然成交量和換手率透露的只是市場(chǎng)情緒當(dāng)方面的信息，市場(chǎng)走勢(shì)往往是由多方面因素共同決定的結(jié)果，但參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為成交量和換手率對(duì)市場(chǎng)中期的點(diǎn)位還是有一定的指示意義。從周期上看，2014年開(kāi)始的放松周期，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起色不大，但股市卻經(jīng)歷了一輪先漲后跌的牛熊轉(zhuǎn)換。到如今，股市經(jīng)過(guò)近兩年的回調(diào)預(yù)期更加貼近現(xiàn)實(shí)，而增長(zhǎng)也在逐漸顯示出一定的韌性。但也正因?yàn)槿绱�，貨幣政策也在開(kāi)始更為明確地轉(zhuǎn)向?qū)徤鳌?/p>

綜合來(lái)看，在2016年幾類(lèi)大的資產(chǎn)類(lèi)別的價(jià)格極端水平有所糾正（商品、債市）之后，自上而下的機(jī)會(huì)正在減少；股市的回調(diào)低迷持續(xù)了近2年時(shí)間，預(yù)計(jì)2017年的股市雖然非牛市，但自下而上的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)好于2016年。短線(xiàn)投資者可以繼續(xù)謹(jǐn)慎，但長(zhǎng)線(xiàn)投資者不用過(guò)度悲觀。重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)潛在的變化：1）貨幣政策轉(zhuǎn)向及流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)邊際的微小變化；2）增長(zhǎng)韌性是否會(huì)強(qiáng)于預(yù)期，包括地產(chǎn)市場(chǎng)等；3）城鎮(zhèn)化及改革等挖掘中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的措施是否會(huì)陸續(xù)到位或超預(yù)期。

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