這個(gè)春天 有一杯咖啡的味道一定是最苦的 瑞幸咖啡

這個(gè)春天，疫情蔓延，很多人的情緒可能是五味雜陳。不過(guò)，說(shuō)到味道，有一杯咖啡的味道一定是最苦的。

網(wǎng)絡(luò)上有人調(diào)侃，以后開公司一定不要用鹿來(lái)作為商標(biāo)，三鹿、快鹿倒下了，然后輪到瑞幸，眼看它起高樓，眼看它宴賓客，眼看它樓塌了。

騎鹿的并不都是圣誕老人。

那么，射倒瑞幸這只鹿的，大名鼎鼎、也讓人生畏的做空機(jī)構(gòu)——渾水，是投資界的黑暗騎士嗎?

可能也未必。

今天，我們就來(lái)聊聊做空。

做空是啥?

做空是什么?做空又如何賺錢?相信不少朋友都看過(guò)《大空頭》《華爾街》《竊聽風(fēng)云》等影視作品，或者在媒體報(bào)道中經(jīng)常聽到做空這個(gè)詞。聽起來(lái)很酷，也讓人有點(diǎn)懵，有點(diǎn)可怕。

其實(shí)，千萬(wàn)別被這個(gè)名詞給唬住。所謂做空，就是看跌。在交易層面，做空和做多一樣，目的都是為了逐利而已。舉個(gè)例子：“一部手機(jī)今天值1000塊，你預(yù)測(cè)第二天只值500了，于是和人借了來(lái)賣出去1000塊，第二天如果跌到500，你買來(lái)還人，自己賺500塊。但假如第二天升值到1500塊，你就虧了500塊。”

在金融市場(chǎng)上做空，具體怎么操作呢?做法很簡(jiǎn)單，就是先期從市場(chǎng)借入股票或其他金融產(chǎn)品等賣出，等待價(jià)格下跌后抄底買進(jìn)還回所借資產(chǎn)，從中賺取差價(jià)。

誰(shuí)在做空?

既然做空有利可圖，市場(chǎng)中就少不了這樣的機(jī)構(gòu)。區(qū)別于專注在市場(chǎng)實(shí)操各類看上去比股票高級(jí)很多的金融衍生工具的對(duì)沖基金(簡(jiǎn)單說(shuō)對(duì)沖基金是指基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的的投資基金)，通過(guò)實(shí)地調(diào)研、跟蹤、收集、分析特有信息，出具研究報(bào)告，為市場(chǎng)提供做空信息，從而打壓股價(jià)股指等，并從中獲利的，就是做空機(jī)構(gòu)。赫赫有名的渾水、香櫞、博力達(dá)思、艾默生等就是其中代表。

香櫞，英文名Citron，已經(jīng)專注做空十幾年。他們歷史悠久的股票點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站上已經(jīng)擁有百余篇做空?qǐng)?bào)告，專注追蹤那些他們認(rèn)為涉嫌名不副實(shí)的公司。其先后狙擊了約20家中國(guó)概念股公司，其中15家股價(jià)跌幅超過(guò)66%，7家已經(jīng)退市。

香櫞通常采用的方法：一是徹查中美財(cái)務(wù)審計(jì)差異造成的漏洞缺口，主要包括銷售收入虛報(bào)等;二是檢查企業(yè)高管的不當(dāng)行為;三是監(jiān)測(cè)企業(yè)是否符合程序，按照規(guī)定定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公眾投資者報(bào)備等。這類機(jī)構(gòu)通常采用預(yù)先賣空，然后發(fā)布負(fù)面投資報(bào)告的方法狙擊中國(guó)概念股。在具體的案件中，這些方法幾乎沒(méi)有失手的時(shí)候。

與香櫞研究一樣，渾水調(diào)研公司(Muddy Waters Research)也是一家專門以發(fā)布中概股財(cái)務(wù)造假調(diào)查報(bào)告而聞名的做空機(jī)構(gòu)。渾水成立于2010年7月，創(chuàng)始人為卡森·布洛克。公司自2010年創(chuàng)立以來(lái)共做空超過(guò)16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業(yè)、安踏體育等。

今年1月，渾水公司發(fā)布一份89頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸咖啡在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為。具體的做法毫不討巧，但是卻十分有效。該公司通過(guò)調(diào)動(dòng)92名全職和1418名兼職人員實(shí)地調(diào)查收集超過(guò)1萬(wàn)小時(shí)的瑞幸門店流量視頻、25843張顧客收據(jù)，獲得了營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)造假、擴(kuò)大廣告費(fèi)用的確鑿證據(jù)，還分析了商業(yè)模式的缺陷等，可謂舉證有圖有真相、很難辯解。瑞幸咖啡最終在4月2日自曝偽造交易22億元，消息一出，瑞幸咖啡股價(jià)當(dāng)日開盤暴跌80%。

幕后是誰(shuí)?

憑借做空機(jī)構(gòu)一己之力，想要擊垮被選中上市公司的股價(jià)，還是很難得逞。畢竟多數(shù)做空調(diào)查機(jī)構(gòu)的資金量，很難與一家上市公司所能調(diào)集的資金量相抗衡。

多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)沖基金才是做空行動(dòng)的幕后黑手，做空機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)之前，與對(duì)沖基金提前透露做空意圖，尋求支持，形成合力，雙方提前建立空頭頭寸(是指由賣出空頭而產(chǎn)生的投資頭寸，可從市場(chǎng)價(jià)格下跌中獲利)。除此之外，做空機(jī)構(gòu)還會(huì)聯(lián)合律師事務(wù)所，約定在股價(jià)下跌后對(duì)公司進(jìn)行集體訴訟，如果投資人的錢得到了賠償，律所也會(huì)得到相應(yīng)的律師費(fèi)?？傊?，這已經(jīng)成為了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成為資本的游戲。

那么，被盯上的公司是否就一定是束手待斃呢?其實(shí)不然。

企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)被做空是常見的現(xiàn)象，是渾水、香櫞們的生意經(jīng)。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，做空機(jī)構(gòu)并不是“為民除害”的黑暗騎士，他們唯一的目的是賺錢盈利，這就決定了做空?qǐng)?bào)告并不一定總是站得住腳，被做空的企業(yè)并不一定是要上絞架的問(wèn)題企業(yè)。

以中概股為例，2010年以來(lái)，利用國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則、信披要求，乃至法律條款的不熟悉，海外做空機(jī)構(gòu)猶如嗅到血腥味的群狼，頻頻發(fā)起攻擊。初期，做空機(jī)構(gòu)們的勝率極高。不過(guò)，伴隨中概股企業(yè)對(duì)規(guī)則認(rèn)知的逐漸增強(qiáng)，做空機(jī)構(gòu)折戟的時(shí)候也愈來(lái)愈多。幾年前，香櫞、渾水接連做空新東方、奇虎360、飛鶴等，就沒(méi)討到便宜。相關(guān)企業(yè)在積極組織應(yīng)對(duì)、合理回應(yīng)反擊后，股票價(jià)格雖然出現(xiàn)短暫下跌，但陸續(xù)收復(fù)失地。

啟示

冷靜下來(lái)看，做空只不過(guò)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)交易制度，是以盈利為目的商業(yè)行為。做空行為不存在對(duì)與錯(cuò)，存在就有它的合理性，當(dāng)然也突顯出資本在金融市場(chǎng)嗜血的一面。

渾水等做空調(diào)查研究公司的手法，似乎可以給投資者帶來(lái)一些思考，面對(duì)一些感興趣的企業(yè)，如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表、實(shí)地調(diào)查如何獲取真實(shí)信息、如何制定投資策略……

有人會(huì)說(shuō)，這些只適合美股或港股市場(chǎng)，似乎與我們大A股關(guān)系不大。當(dāng)然不是，違法違規(guī)，在哪個(gè)市場(chǎng)都是不被許可的，在A股也與你我的投資息息相關(guān)。近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，在打擊違法違規(guī)行為上一點(diǎn)也不含糊。今年伴隨著新證券法落地施行，針對(duì)上市公司的監(jiān)管力度正在顯著加強(qiáng)。近期，滬深兩市先后有多家上市公司因涉嫌信息披露違規(guī)而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。秀強(qiáng)股份、雅本化學(xué)和泰和科技3家公司因涉嫌誤導(dǎo)性陳述被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，東方網(wǎng)力、中潤(rùn)資源、長(zhǎng)城影視、豫金剛石涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

此外，4月15日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第二十六次會(huì)議，會(huì)議專題研究了加強(qiáng)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)問(wèn)題，要求監(jiān)管部門依法加強(qiáng)投資者保護(hù)，提高上市公司質(zhì)量，確保真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，對(duì)造假、欺詐等行為從重處理，堅(jiān)決維護(hù)良好的市場(chǎng)環(huán)境，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的功能。

這也給上市公司們敲響了警鐘，打鐵還需自身硬，企業(yè)唯有堅(jiān)守誠(chéng)信，在業(yè)務(wù)上、產(chǎn)品上下功夫，公開透明地進(jìn)行信息披露，努力回報(bào)投資者，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)、基業(yè)長(zhǎng)青。(財(cái)經(jīng)翻譯官：楊曉波/文)

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